二期項目投資額折現率的選擇總結

老師，我想問二期項目投資額折現，本題是題目說了固定資產投資用無風險利率折現，營運資本不確定，所以用20%折現。

可是教材上說投資額應用無風險利率折現

所以，如果題目沒有說明，那么營運資本240萬是否屬于投資額，應該用無風險利率折現呢，到期收回時也是無風險利率折現嗎？

擴張期權 2024-08-12 21:50:05

問題來源：

例題·綜合題

　A公司計劃引進新型產品生產技術,該公司所得稅稅率為25％。相關資料如下：

資料1：考慮到市場的成長需要一定時間，該項目分兩期進行，每期壽命期均為5年。第一期需要購置十套專用設備，預計每套價款90萬元，追加流動資金140萬元。于20x0年末投入，20x1年投產，生產能力為50萬件。該新產品預計銷售單價20元/件，單位變動成本12元/件，每年增加固定付現成本40萬元。第二期要投資購置二十套專用設備，預計每套價款為70萬元于20x3年年末投入，需再追加流動資金240萬元，20x4年投產，投產后企業生產能力可以增加120萬只，預計新產品銷售單價20

元/件，單位變動成本12元/件，每年固定付現成本會增加80萬元。公司的會計政策與稅法規定相同，設備按5年折舊，采用直線法計提，凈殘值率為零。假設以上現金流量均為剔除通貨膨脹影響后的實際現金流量。

資料2：公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的β為1.75，其凈負債與權益比為1，所得稅率為25%，預計新項目投資的目標資本結構凈負債與權益比為1.5，新籌集負債的稅前名義資本成本為23.95%。

資料3：證券市場的名義無風險收益率為8.15%，證券市場的名義平均收益率為19.4%，預計年通貨膨脹率為3%。

要求:

（1）確定項目評價的名義折現率

（2）確定項目評價的實際折現率及實際無風險利率

（3）計算不考慮期權情況下一期方案和二期方案的凈現值，假設二期項目的固定資產投資為穩定現金流量，折現時用無風險利率。未來營業現金流量和營運資本不確定。

（4）假設利用布萊克—斯科爾斯期權定價模型確定的二期項目期權的價值為218.79萬元，則考慮期權的第一期項目凈現值為多少，并判斷應否投資第一期項目。

【答案】（1）項目新籌集負債的稅后資本成本=23.95%×（1-25%）=17.96%

替代上市公司的凈負債/權益=50%/（1-50%）=1

替代上市公司的β_資產=β_權益/[（1+（1-25%）×凈負債/權益）]=1.75/（1+0.75×1）=1

甲公司的凈負債/權益=60%/（1-60%）=1.5

甲公司新項目的β_權益=β_資產×[1+（1-25%）×1.5]=1×2.125=2.125

股票的資本成本=8.15%+2.125×（19.4%-8.15%）=32.06%

加權平均資本成本=17.96%×60%+32.06%×40%=23.6%

（2）實際利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1

實際必要報酬率=（1+23.6%）/(1+3%)-1=20%

實際無風險利率=（1+8.15%）/(1+3%)-1=5%

（3）不考慮期權情況下一期項目的凈現值

稅后銷售收入=50×20×（1-25％）=750

稅后付現成本=(50×12+40）×（1-25％）=480

折舊抵稅=（900÷5）×25％=45

稅后營業現金毛流量=315

一期項目的凈現值=315×(P/A,20%,5)+140×(P/F,20%,5)-900-140=-41.70萬元

項目第二期計劃：

二期固定資產投資=20×70=1400（萬元）

營運資本投資=240萬元

折舊=（70×20）÷5=280（萬元）

稅后營業現金流量=120×20×（1-25％）-[120×12+80]×（1-25％）+280×25％=730（萬元）

稅后營業現金凈流量現值=730×(P/A,20%,5)×(P/F,20%,3)+240×(P/F,20%,8)-240×(P/F,20%,3)=1180.32（萬元）

二期固定資產投資的現值=1400×(P/F,5%,3)=1209.37

二期項目的凈現值=1180.32-1209.37=-29.05

注：為不影響觀看效果，此處內容以講義為準。

（4）考慮期權的第一期項目凈現值=-41.7+218.79=177.09（萬元）

應選擇第一期項目。

查看完整問題

張老師

2024-08-13 10:23:55 808人瀏覽

尊敬的學員，您好：

在財務評估中，通常投資額（包括固定資產投資和營運資本投資）會使用無風險利率進行折現，這是因為投資額通常被視為一種“必然”的費用，不涉及額外的經營風險。所以，理論上講，營運資本240萬也應使用無風險利率進行折現。然而，在這個特定的題目中，題目明確指出了“未來營業現金流量和營運資本不確定”，這增加了營運資本的風險性，因此使用了項目的實際必要報酬率20%進行折現。這是一種特例，具體應根據題目的實際情況進行判斷。至于到期收回營運資本時，通常也會使用相同的折現率進行折現，以保持一致性。所以，在這個題目中，到期收回營運資本時也應使用20%的折現率。

有要求的時候要按照要求進行處理，無特殊要求的時候按照您掌握的教材的方式處理。

希望可以幫助到您O(∩_∩)O~預祝您輕松過關！

有幫助(1) 答案有問題？

相關答疑