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加杠桿卸杠桿時(shí)產(chǎn)權(quán)比率如何計(jì)算？

鄭曉博老師講義里，產(chǎn)權(quán)比=負(fù)債/權(quán)益，負(fù)債是流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債的總和，為什么第九題和第十題加杠桿卸杠桿時(shí)、產(chǎn)權(quán)比用的是長期負(fù)債而不包含短期負(fù)債，老師您說是因?yàn)槎唐谪?fù)債沒有延續(xù)性，但鄭老師的講義中，產(chǎn)權(quán)比明明是負(fù)債總和呀？考試時(shí)到底應(yīng)該怎樣處理，錯(cuò)一小個(gè)地方就全錯(cuò)了

長期借款籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資 2021-06-17 22:38:18

問題來源：

甲公司是一家制造業(yè)上市公司，目前公司股票每股38元，預(yù)計(jì)股價(jià)未來增長率7%；長期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019年末發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可行，收集資料如下：

資料一：甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)。

單位：萬元

甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用，資本化利息250萬元。

資料二：籌資方案。

甲公司擬平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期還本。每份債券可轉(zhuǎn)換20股普通股，不可贖回期5年，5年后贖回價(jià)格1030元，此后每年遞減6元。不考慮發(fā)行成本等其他費(fèi)用。

資料三：甲公司尚無上市債券，也找不到合適的可比公司，評級機(jī)構(gòu)評定甲公司的信用級別為AA級。目前上市交易的AA級公司債券及與之到期日相近的政府債券如下：

甲公司股票目前β系數(shù)1.25，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%，企業(yè)所得稅稅率25%。假設(shè)公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn)，資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)重。

資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債，預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入比2019年增長25%，財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變，企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤總額，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。

要求：

（1）根據(jù)資料一，計(jì)算籌資前長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。

長期資本負(fù)債率=20000/（20000+60000）=25%
利息保障倍數(shù)=（10000+1000）/（1000+250）=8.8

（2）根據(jù)資料二，計(jì)算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資本成本。

第5年末可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×38×（1+7%）5=1065.94（元）

由于擬平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值+純債券價(jià)值=發(fā)行價(jià)格=1000元），所以純債券價(jià)值小于1000元，可轉(zhuǎn)換債券底線價(jià)值=轉(zhuǎn)換價(jià)值=1065.94（元）。

在第5年年末，由于可轉(zhuǎn)換債券底線價(jià)值1065.94元大于贖回價(jià)格1030元，所以應(yīng)選擇進(jìn)行轉(zhuǎn)股。

設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為r_d，則有：

NPV=1000×6%×（P/A，r_d，5）+1065.94×（P/F，r_d，5）-1000

當(dāng)r_d=7%時(shí)，NPV=1000×6%×（P/A，7%，5）+1065.94×（P/F，7%，5）-1000=6.03（元）

當(dāng)r_d=8%時(shí)，NPV=1000×6%×（P/A，8%，5）+1065.94×（P/F，8%，5）-1000=-34.96（元）

（r_d-7%）/（8%-7%）=（0-6.03）/（-34.96-6.03）

求得：r_d=7.15%

（3）為判斷籌資方案是否可行，根據(jù)資料三，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，計(jì)算甲公司稅前債務(wù)資本成本；假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率參考10年期政府債券到期收益率，計(jì)算籌資后股權(quán)資本成本。

甲公司稅前債務(wù)資本成本=5.95%+［（5.69%-4.42%）+（6.64%-5.15%）+（7.84%-5.95%）］/3=7.5%

β_{資產(chǎn)}=1.25/［1+（1-25%）×20000/60000］=1

β_{權(quán)益}=1×［1+（1-25%）×（20000+20000）/60000］=1.5

籌資后股權(quán)資本成本=5.95%+1.5×5%=13.45%

（4）為判斷是否符合借款合同中保護(hù)性條款的要求，根據(jù)資料四，計(jì)算籌資方案執(zhí)行后2020年末長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。

由于2020年?duì)I業(yè)凈利率保持2019年水平不變，即凈利潤與營業(yè)收入同比例增長，預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入比2019年增長25%，因此2020年凈利潤比2019年增長25%。又由于2020年不分配現(xiàn)金股利，所以2020年股東權(quán)益增加=2020年利潤留存=7500×（1+25%）=9375（萬元）
長期資本負(fù)債率=（20000+20000）/（20000+20000+ 60000+9375）=36.57%
利息保障倍數(shù)=［7500×（1+25%）/（1-25%）+1000+ 20000×6%］/（1000+20000×6%+250）=6（倍）

（5）基于上述結(jié)果，判斷籌資方案是否可行，并簡要說明理由。

籌資后的長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)均符合長期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍的要求。但由于可轉(zhuǎn)換債券稅前資本成本7.15%小于甲公司稅前債務(wù)資本成本7.5%，所以該籌資方案不可行。

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劉老師

2021-06-18 17:13:18 6545人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

加載卸載杠桿的時(shí)候，對應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿要依據(jù)題目給出的資本結(jié)構(gòu)來判斷，題目給出管理用報(bào)表或給出傳統(tǒng)報(bào)表同時(shí)給出管理用報(bào)表信息，或直接給出管理用報(bào)表口徑的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，使用的是凈負(fù)債（金融負(fù)債-金融資產(chǎn)）、所有者權(quán)益和凈經(jīng)營資產(chǎn)來體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿

如果給出的是傳統(tǒng)報(bào)表下的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益成本或產(chǎn)權(quán)比率作為資本結(jié)構(gòu)、那么使用負(fù)債總額/權(quán)益/總資產(chǎn)來體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿

如果是給出長期資本負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)，那么使用長期負(fù)債/權(quán)益/長期資本總額體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿

本題資料三最后給出：資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)重

所以使用長期負(fù)債/權(quán)益來計(jì)算

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