【例題?綜合題】甲公司是一家化工原料生產企業，生產經營無季節性。股東使用管理用財務報表分析體系對公司2019年度業績進行評價。主要的管理用財務報表數據如下：

股東正在考慮采用權益凈利率業績評價指標對甲公司進行業績評價：2019年的權益凈利率超過2018年的權益凈利率即視為完成業績目標。

已知無風險報酬率為4%，平均風險股票的報酬率為12%。2018年權益投資要求的必要報酬率為16%。

甲公司的企業所得稅稅率為25%。為簡化計算，計算相關財務指標時，涉及到的資產負債表數據均使用其各年年末數據。

要求：

（1）如果采用權益凈利率作為評價指標，計算甲公司2018年、2019年的權益凈利率，評價甲公司2019年是否完成業績目標。

（2）使用管理用財務報表分析體系，計算影響甲公司2018年、2019年權益凈利率高低的三個驅動因素，定性分析甲公司2019年的經營管理業績和理財業績是否得到提高。

（3）計算甲公司2018年末、2019年末的易變現率，分析甲公司2018年、2019年采用了哪種營運資本籌資策略。如果營運資本籌資策略發生變化，給公司帶來什么影響？

（4）計算2019年股東要求的必要報酬率（提示：需要考慮資本結構變化的影響。）

【答案】

（1）2018年的權益凈利率=1920/12000×100%=16%

2019年的權益凈利率=2225/12500×100%=17.8%

由于2019年的權益凈利率高于2018年的權益凈利率，因此，2019年完成了業績目標。

（2）使用管理用財務報表分析體系，影響權益凈利率高低的三個驅動因素分別為凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿。

2018年凈經營資產凈利率=2640/20000×100%=13.2%

2019年凈經營資產凈利率=3300/25000×100%=13.2%

2018年稅后利息率=720/8000×100%=9%

2019年稅后利息率=1075/12500×100%=8.6%

2018年凈財務杠桿=8000/12000=0.67

2019年凈財務杠桿=12500/12500=1

反映經營管理業績的指標是凈經營資產凈利率，與2018年相比，2019年的凈經營資產凈利率并沒有提高，所以，2019年的經營管理業績沒有提高；反映理財業績的指標是杠桿貢獻率，2018年的杠桿貢獻率=（13.2%-9%）×0.67=2.81%，2019年的杠桿貢獻率=（13.2%-8.6%）×1=4.6%，由此可見，2019年的杠桿貢獻率比2018年提高了，所以，2019年的理財業績提高了。

（3）2018年的易變現率=[（股東權益+長期債務+經營性流動負債）-長期資產]/經營性流動資產=[（12000+8000+2000）-16000]/6000=1

2019年的易變現率=[（12500+10000+2500）-20000]/7500=0.67

由于2018年的易變現率=1，2019年的易變現率=0.67<1，所以甲公司2018年采用的是適中型營運資本籌資策略，2019年采用的是激進型營運資本籌資策略。

一方面，由于短期金融負債的資本成本一般低于長期負債和權益資本的資本成本，而激進型籌資策略下短期金融負債所占比重較大，所以營運資本籌資策略的變化使得企業的資本成本降低，財務風險增加。

另一方面，通過增加短期金融負債籌集的資金部分用于滿足經營性長期資產的資金需要，而經營性長期資產不容易變現，流動性差，風險大，收益高，所以營運資本籌資策略的變化使得企業的理財收益增加。

（4）2018年的必要報酬率=16%=4%+權益貝塔值×（12%-4%）

2018年的權益貝塔值=（16%-4%）/（12%-4%）=1.5

2019年的資產貝塔值=1.5/[1+（1-25%）×8000/12000]=1

2019年的權益貝塔值=1×[1+（1-25%）×12500/12500]=1.75

2019年股東要求的必要報酬率=4%+1.75×（12%-4%）=18%。