【教材例9-2】某企業(yè)目前已有1000萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，均為普通股，股價(jià)為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)元的長(zhǎng)期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇：

方案一：全部通過年利率為10%的長(zhǎng)期債券融資；

方案二：全部是優(yōu)先股股利率為12%的優(yōu)先股籌資；

方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬(wàn)股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

（1）計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。

（2）計(jì)算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。

（3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤(rùn)為210萬(wàn)元，若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？

【答案】（1）方案一與方案三，即長(zhǎng)期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，EPS₁=EPS₃：

解方程得方案一與方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT=150（萬(wàn)元）。

（2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，EPS₂=EPS₃：

解方程得方案二與方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT=240（萬(wàn)元）。

（3）因?yàn)槎惽皟?yōu)先股利80萬(wàn)元高于利息，所以利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因?yàn)?/span>210萬(wàn)元高于無(wú)差別點(diǎn)150萬(wàn)元，所以若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采用負(fù)債籌資，因其每股收益高。

（4）當(dāng)項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為100萬(wàn)元，公司總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=100+100=200（萬(wàn)元）

當(dāng)新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為200萬(wàn)元，公司總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=100+200=300（萬(wàn)元）

均高于無(wú)差別點(diǎn)150萬(wàn)元，應(yīng)選擇債券籌資方案。

總結(jié)

第一步：?jiǎn)渭冃略鰝鶆?wù)籌資和單純新增優(yōu)先股籌資比較：

（1）二者不存在無(wú)差別點(diǎn)（平行線）

（2）新增財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)（稅后）小的較好

或：與普通股的每股收益無(wú)差別點(diǎn)小的較好

第二步：當(dāng)預(yù)計(jì)公司總的息前稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息前稅前利潤(rùn)時(shí)，選擇財(cái)務(wù)杠桿大的方案；當(dāng)預(yù)計(jì)公司總的息前稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息前稅前利潤(rùn)時(shí)，選擇財(cái)務(wù)杠桿小的普通股方案。

【驗(yàn)證】

采用方案一負(fù)債的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）

采用方案二優(yōu)先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）

采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）

補(bǔ)充要求：

（4）若追加投資前公司的息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元，如果新投資可提供100萬(wàn)元或200萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?

【手寫板】

=100萬(wàn)股

△I=500×10%=50

△PD=500×12%=60

△N=50

N=100,C=0+60/（1-25%）,=0+50,I=0+50,=100+50,I=0

（1）=

=

==240