4．附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資成本

（1）計(jì)算方法：

附認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)估計(jì)。

（2）成本范圍

計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場(chǎng)利率和稅前普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。

如果它的稅后成本高于權(quán)益成本，則不如直接增發(fā)普通股；如果它的稅前成本低于普通債券的利率則對(duì)投資人沒(méi)有吸引力。

【手寫(xiě)板】

稅前資本成本：普通債券市場(chǎng)利率＜IRR＜K_S/（1-T）

稅后資本成本：普通債券市場(chǎng)利率×（1-T）＜IRR×（1-T）＜K_S

【教材例10-6】A公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，該公司目前股價(jià)20元/股，沒(méi)有負(fù)債。預(yù)計(jì)公司未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)率為5%。公司擬通過(guò)平價(jià)發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券籌集資金，債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率8%，同時(shí)每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按22元的價(jià)格購(gòu)買1股普通股。相關(guān)數(shù)據(jù)如表10-3所示。

表10-3　　　　    例10-6的相關(guān)數(shù)據(jù)

【提示】為了不影響學(xué)員觀看效果，此題以講義為準(zhǔn)。

【補(bǔ)充要求】若等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%，

擴(kuò)展

（1）計(jì)算債券所附帶的每張認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值；

（2）計(jì)算附帶認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本。

（3）判斷投資人是否接受此投資；

（4）為了提高投資人的報(bào)酬率，發(fā)行公司可采取哪些措施調(diào)整附帶認(rèn)股權(quán)證的條款。

（5）發(fā)行公司應(yīng)如何調(diào)整票面利率，投資人可以接受?

（6）發(fā)行公司應(yīng)如何調(diào)整認(rèn)購(gòu)價(jià)格，投資人可以接受?

【答案】（2）購(gòu)買1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下：

第1年年初：流出現(xiàn)金1000元，購(gòu)買債券和認(rèn)股權(quán)證；

第1-20年，每年利息流入80元；

第10年年末：股票的每股市價(jià)=20×（1+5%）¹⁰=32.58

行權(quán)價(jià)差收入=（32.58-22）×20=211.6（元）；

第20年年末，取得歸還本金1000元。

80×（P/A，IRR，20）+211.6×（P/F，IRR，10）+1000×（P/F，IRR，20）-1000=0

根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率（試誤法或用計(jì)算機(jī)的函數(shù)功能）：8.98%。

（3）因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率低于普通債券利息率10%，投資人不接受此投資。

（4）為了提高投資人的報(bào)酬率，發(fā)行公司需要降低執(zhí)行價(jià)格或提高債券的票面利率。

（提示：若預(yù)計(jì)股價(jià)逐年上漲，提高附認(rèn)股權(quán)數(shù)量、延長(zhǎng)行權(quán)日）

（5）1000×i×（P/A，10%，20）+211.6×（P/F，10%，10）+1000×（P/F，10%，20）-1000=0

1000×i×8.5136+211.6×0.3855+1000×0.1486-1000=0

i=9.04%

（6）80×（P/A，10%，20）+（32.58-X）×20×（P/F，10%，10）+1000×（P/F，10%，20）-1000=0

80×8.5136+（32.58-X）×20×0.3855+1000×0.1486-1000=0

X=10.49