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為什么負(fù)債增多加權(quán)平均資本成本會(huì)降低？

為什么負(fù)債增多加權(quán)平均資本成本會(huì)降低？利息抵稅是可以降低一部分成本，但是權(quán)益資本成本不是隨著負(fù)債的增加而提高嗎？

無(wú)稅MM理論有稅MM理論 2025-05-26 23:30:25

問(wèn)題來(lái)源：

【考點(diǎn)一】資本結(jié)構(gòu)理論

一、資本結(jié)構(gòu)的含義

是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。

籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。

廣義的資本結(jié)構(gòu)：指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比例

狹義的資本結(jié)構(gòu)：指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例

提示

財(cái)務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)指狹義資本結(jié)構(gòu)，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資本來(lái)管理。

二、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

無(wú)稅的MM理論（1958）

有稅的MM理論（1963）

米勒模型（1976）

（一）MM理論的假設(shè)前提

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（homogeneous risk class）。

（2）投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期相同（homogeneous expectations）。

（3）資本市場(chǎng)是完善的，沒(méi)有交易成本。

（4）投資者可同企業(yè)一樣以同等利率獲得借款。

（5）無(wú)論借債多少，企業(yè)及個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，故負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

（6）投資者預(yù)期的EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。

提示

本部分的公式中一些代碼

（1）主要指標(biāo)的代碼

V:企業(yè)價(jià)值（Value）；D：債務(wù)價(jià)值（Debt）；E：權(quán)益價(jià)值（Equity）；r:資本成本率（rate）。

（2）下標(biāo)的代碼

下標(biāo)L：表示有杠桿（Leverage ）的相關(guān)指標(biāo)

下標(biāo)U: 表示無(wú)杠桿（Unleverage）的相關(guān)指標(biāo)

下標(biāo)s: 表示股票（stock）的相關(guān)指標(biāo)

下標(biāo)wacc:表示加權(quán)平均資本成本（Weighted average cost of capital）

下標(biāo)d: 表示債務(wù)（debt）的相關(guān)指標(biāo)

（3）上標(biāo)的代碼——對(duì)稅的界定

上標(biāo)0表示無(wú)所得稅下的指標(biāo)；

上標(biāo)T表示有企業(yè)所得稅下的指標(biāo)；

上標(biāo)Tt：表示有企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅下的指標(biāo)；

（二）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點(diǎn)	企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)
		表達(dá)式	V_L=EBIT/r_WACC⁰=V_U=EBIT/r_s^u
		相關(guān)結(jié)論	1.有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_L=無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_U 2.有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，即r_WACC⁰=r_s^u
命題 Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
		表達(dá)式	r_s^L=r_s^u+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=r_s^u+D/E（r_s^u-r_d）
		相關(guān)結(jié)論	（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 =無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例

（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點(diǎn)	隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大
		表達(dá)式	V_L=V_U+T×D
		相關(guān)結(jié)論	有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_L=具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_U+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值
命題 Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
		表達(dá)式	r_s^L=r_s^u+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=r_s^u+（r_s^u-r_d）（1-T）D/E
		相關(guān)結(jié)論	（1）有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本=相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本+以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率

提示

哈馬達(dá)模型

1969年，哈馬達(dá)在考慮企業(yè)所得稅的MM理論的基礎(chǔ)上結(jié)合資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出了哈馬達(dá)（Hamada）模型：β_sL^T=β_sU^T×[1+（1-T）×D/E]

其中：β_sL^T表示有稅有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本貝塔系數(shù)；β_sU^T表示有稅無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本貝塔系數(shù)；T表示企業(yè)所得稅稅率；D表示有稅有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)價(jià)值；E表示有稅有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。

與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相比，哈馬達(dá)模型將權(quán)益資本承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)

有稅條件下的MM理論與無(wú)稅條件下的MM理論的關(guān)系

區(qū)別

項(xiàng)目	無(wú)稅的MM理論	有稅的MM理論
企業(yè)價(jià)值	負(fù)債比重不影響企業(yè)價(jià)值	負(fù)債比重越大，企業(yè)價(jià)值越大
加權(quán)平均資本成本	負(fù)債比重不影響加權(quán)平均資本成本	負(fù)債比重越大，加權(quán)平均資本成本越低

聯(lián)系

項(xiàng)目	無(wú)稅的MM理論	有稅的MM理論
資本結(jié)構(gòu)對(duì)權(quán)益資本成本影響	負(fù)債比重越大，權(quán)益資本成本越高	負(fù)債比重越大，權(quán)益資本成本越高
		受是否考慮稅的影響，二者會(huì)有差異
資本結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債資本成本影響	不影響	不影響
		二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時(shí)的負(fù)債資本成本比無(wú)稅時(shí)的要小

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宮老師

2025-05-27 09:49:00 384人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

負(fù)債的資本成本低于權(quán)益資本成本，增加負(fù)債可以降低加權(quán)平均資本成本，雖然隨著負(fù)債的提高權(quán)益資本成本是提高的，但整體來(lái)說(shuō)加權(quán)平均資本成本仍是下降的。

在有稅MM理論下，由于負(fù)債利息的抵稅效應(yīng)，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相比，多了一部分債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。即：V_L=V_U+DT。債務(wù)越多，債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值越大，企業(yè)的價(jià)值越大。企業(yè)價(jià)值=EBIT*（1-T)/r_wacc，在EBIT一樣的情況下，企業(yè)價(jià)值越大，意味著r_wacc越小。所以，有稅MM理論下，隨著債務(wù)比例的增加，加權(quán)平均資本成本是下降的。

每個(gè)努力學(xué)習(xí)的小天使都會(huì)有收獲的，加油！

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