【例題?綜合題】H公司是一個高成長的公司，目前每股價格為20元，每股股利為1元，股利預期增長率為6%。

2020年7月公司急需籌集資金4000萬元，有以下三個備選方案：

方案1：按照目前市價增發股票200萬股。

方案2：平價發行10年期的長期債券。H公司的信用級別為AAA級，目前上市交易的AAA級公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

方案3：平價發行10年期的可轉換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次。轉換價格為25元；不可贖回期為5年，5年后可轉換債券的贖回價格為1050元，此后每年遞減10元。假設等風險普通債券的市場利率為7%。

要求：

（1）計算方案1發行股票的資本成本。

（2）利用風險調整法，計算方案2發行債券的稅前資本成本。

（3）根據方案3，計算第5年年末可轉換債券的底線價值，并計算方案3發行可轉換債券的稅前資本成本。

（4）判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行，請提出三種可行的具體修改建議（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的，假定修改后的票面利率需為整數。修改發行方案時，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價格的確定方式不變）。

【答案】

（1）發行股票的資本成本=［1×（1+6%）］/20+6%=11.3%

（2）與公司新發行債券到期日（2030年7月）接近的政府債券到期收益率為3.6%，所以無風險報酬率=3.6%

信用風險補償率=［（6.5%-3.4%）+（6.25%-3.05%）+（7.5%-3.6%）］/3=3.4%

稅前債務資本成本=3.6%+3.4%=7%

（3）第5年年末轉換價值=20×（F/P，6%，5）×（1000/25）=1070.56（元）

第5年年末純債券價值=1000×5%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）=50×4.1002+1000×0.7130=918.01（元）

底線價值為1070.56元

1000=50×（P/A，i，5）+1070.56×（P/F，i，5）

設利率為6%：

50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65（元）

設利率為7%：

50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32（元）

=

解得：i=6.25%

（4）由于稅前資本成本小于等風險普通債券市場利率，因此投資人不接受，不可行。

修改方案1：提高票面利率至i。

1000=1000×i×（P/A，7%，5）+1070.56×（P/F，7%，5）

解得：i=5.77%

因票面利率需為整數，故票面利率至少提高到6%，方案才可行。

修改方案2：降低轉換價格為X元。

1000=1000×5%×（P/A，7%，5）+20×（1+6%）⁵×（1000/X）×（P/F，7%，5）

解得：X=24（元）

轉換價格至少降到24元，方案才可行。

修改方案3：修改不可贖回期n。

1000=1000×5%×（P/A，7%，n）+20×（1+6%）ⁿ×（1000/25）×（P/F，7%，n）

設期數為6年：

50×4.7665+20×（1+6%）⁶×40×0.6663=994.45（元）

設期數為7年：

50×5.3893+20×（1+6%）⁷×40×0.6227=1018.51（元）

因此不可贖回期應調為7年及以上。