【例題?綜合題】H公司是一個高成長的公司，目前每股價格為20元，每股股利為1元，股利預期增長率為6%。

公司現在急需籌集資金5000萬元，有以下三個備選方案：

方案1：按照目前市價增發股票250萬股。

方案2：平價發行10年期的長期債券。目前新發行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級別為AAA級，目前上市交易的AAA級公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

方案3：發行10年期的可轉換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次。轉換價格為25元；不可贖回期為5年，5年后可轉換債券的贖回價格為1050元，此后每年遞減10元。假設等風險普通債券的市場利率為7%。

要求：

（1）計算按方案1發行股票的資本成本。

（2）計算按方案2發行債券的稅前資本成本。

（3）根據方案3，計算第5年末可轉換債券的底線價值，并計算按方案3發行可轉換債券的稅前資本成本。

（4）判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行，請確定票面利率范圍是多少，方案才是可行的。假設其他因素不變，公司的實際稅率為24.5%

（5）假設其他因素不變，公司的實際稅率為24.5%，轉換價格范圍是多少，方案才是可行的。

（6）若通過改變不可贖回期的方式，投資人接受的不可贖回期是多少，改變以年為最小單位，贖回價格的確定方式不變。

【答案】（1）股票的資本成本=[1×（1+6%）]/20+6%=11.3%

（2）無風險利率=3.6%

信用風險補償率=[（6.5%-3.4%）+（6.25%-3.05%）+（7.5%-3.6%）]/3=3.4%

稅前債務成本=3.6%+3.4%=7%

（3）第5年末轉換價值=20×（1+6%）⁵×（1000/25）=1070.58（元）

第5年末純債券價值=50×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）=50×4.1002+1000×0.7130=918.01（元）

底線價值為1070.58元

1000=50×（P/A，i，5）+1070.58×（P/F，i，5）

設利率為7%

50×4.1002+1070.58×0.7130=968.33（元）

設利率為6%

50×4.2124+1070.58×0.7473=1010.66（元）

內插法：i=6.25%

（4）由于稅前資本成本小于等風險普通債券市場利率，所以投資人不接受，不可行。

修改方案1：提高票面利率

1000=1000×i×（P/A，7%，5）+1070.58×（P/F，7%，5）

i=5.77%，票面利率至少提高到5.77%。

稅前股票資本成本=11.3%/（1-24.5%）=15%

1000=1000×i×（P/A，15%，5）+1070.58×（P/F，15%，5）

1000=1000×i×3.3522+1070.58×0.4972

i=13.95%

票面利率范圍：5.77%—13.95%

（5）轉換價格

1000=1000×5%×（P/A，7%，5）+20×（1+6%）⁵×（1000/X）×（P/F，7%，5）

1000=205.01+（19083.0967/X）

X=24，轉換價格至少降到24元。

1000=1000×5%×（P/A，15%，5）+20×（1+6%）⁵×（1000/X）×（P/F，15%，5）

1000=1000×5%×3.3522+20×（1+6%）⁵×（1000/X）×0.4972

X=15.99元

轉換價格范圍：15.99—24元

（6）修改不可贖回期

1000=1000×5%×（P/A，7%，n）+20×（1+6%）ⁿ×（1000/25）×（P/F，7%，n）

設期數為6

50×4.7665+20×（1+6%）⁶×40×0.6663=994.45（元）

設期數為7

50×5.3893+20×（1+6%）⁷×40×0.6227=1018.51（元）

所以不可贖回期應調為7年及以上。