附認股權證債券稅前資本成本如何修訂？
降低認股價格中，資本成本為何要用6%，兩個方案不是要分別單獨考慮，為什么不能用5.09%？
問題來源：
M公司是一家風險較大、高成長的科技類上市公司，2019年1月1日公司發行在外的普通股為500萬股，每股價格為20元，每股股利為0.16元。該公司適用的所得稅稅率為25%，預計公司未來可持續增長率為10%。
2019年1月1日該公司計劃追加籌資5000萬元，有以下三個備選方案：
方案1：按照目前市價增發普通股250萬股。
方案2：平價發行10年期的長期債券，每年年末付息一次，目前與該公司等風險普通長期債券的市場利率為6%，故票面利率定為6%。
方案3：平價發行10年期的附認股權證債券：面值1000元/張，期限10年，票面利率為4%，每年年末付息一次，同時每張債券附送15張認股權證，認股權證在4年后到期，在到期日每張認股權證可以按22.5元的價格購買1股該公司的普通股。認股權證隨附公司債券一起發行，其后兩者分開并且單獨交易。
要求：
普通股的資本成本=0.16×（1+10%）/20+10%=10.88%
設附認股權證債券的稅前資本成本（即投資者要求的稅前收益率）為K，則有：
NPV=1000×4%×（P/A，K，10）+[20×（F/P，10%，4）-22.5]×15×（P/F，K，4） +1000×（P/F，K，10）-1000
當K=6%時，NPV=1000×4%×（P/A，6%，10）+101.73×（P/F，6%，4） +1000×（P/F，6%，10）-1000
=40×7.3601+101.73×0.7921+1000×0.5584-1000=-66.62（元）
當K=5%時，NPV=1000×4%×（P/A，5%，10）+101.73×（P/F，5%，4） +1000×（P/F，5%，10）-1000
=40×7.7217+101.73×0.8227+1000×0.6139-1000=6.46（元）
（K-5%）/（6%-5%）=（0-6.46）/（-66.62-6.46）
求得：K=5.09%。
由于附認股權證債券的稅前資本成本5.09%低于等風險普通債券的市場利率6%，對投資人沒有吸引力，因此，該方案不可行。同時，股權的稅前資本成本=10.88%/（1-25%）=14.51%。
因此，修改的目標是使得附認股權證債券的稅前資本成本處于6%和14.51%之間。
修改建議1：提高票面利率。設票面利率為i，則有：
NPV=1000×i×（P/A，6%，10）+[20×（F/P，10%，4）-22.5]×15×（P/F，6%，4） +1000×（P/F，6%，10）-1000=0
i=4.91%。
修改建議2：降低認股價格。設認股價格為X，則有：
NPV=1000×4%×（P/A，6%，10）+[20×（F/P，10%，4）- X]×15×（P/F，6%，4） +1000×（P/F，6%，10）-1000=0
X=16.89（元）。
林老師
2019-08-18 15:22:57 1893人瀏覽
附認股權證債券的稅前資本成本5.09%是小于等風險普通長期債券的市場利率6%的，所以方案是不可行的。
所以才需要修訂，因此是需要按照可行的資本成本進行倒求的，修改的目標是使得附認股權證債券的稅前資本成本處于6%和14.51%之間。所以才需要按照6%進行計算。
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