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為什么負債增多加權平均資本成本會降低？

為什么負債增多加權平均資本成本會降低？利息抵稅是可以降低一部分成本，但是權益資本成本不是隨著負債的增加而提高嗎？

有稅MM理論無稅MM理論 2025-05-26 23:30:25

問題來源：

【考點一】資本結構理論

一、資本結構的含義

是指企業各種長期資本來源的構成和比例關系。

籌資管理中，資本結構有廣義和狹義之分。

廣義的資本結構：指全部債務與股東權益的構成比例

狹義的資本結構：指長期負債與股東權益的構成比例

提示

財務管理中的資本結構指狹義資本結構，短期債務作為營運資本來管理。

二、資本結構的MM理論

無稅的MM理論（1958）

有稅的MM理論（1963）

米勒模型（1976）

（一）MM理論的假設前提

（1）經營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量，經營風險相同的企業處于同一風險等級（homogeneous risk class）。

（2）投資者等市場參與者對企業未來的收益與風險的預期相同（homogeneous expectations）。

（3）資本市場是完善的，沒有交易成本。

（4）投資者可同企業一樣以同等利率獲得借款。

（5）無論借債多少，企業及個人的負債均無風險，故負債利率為無風險利率。

（6）投資者預期的EBIT不變，即假設企業的增長率為零，從而所有現金流量都是年金。

提示

本部分的公式中一些代碼

（1）主要指標的代碼

V:企業價值（Value）；D：債務價值（Debt）；E：權益價值（Equity）；r:資本成本率（rate）。

（2）下標的代碼

下標L：表示有杠桿（Leverage ）的相關指標

下標U: 表示無杠桿（Unleverage）的相關指標

下標s: 表示股票（stock）的相關指標

下標wacc:表示加權平均資本成本（Weighted average cost of capital）

下標d: 表示債務（debt）的相關指標

（3）上標的代碼——對稅的界定

上標0表示無所得稅下的指標；

上標T表示有企業所得稅下的指標；

上標Tt：表示有企業所得稅和個人所得稅下的指標；

（二）無企業所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點	企業的資本結構與企業價值無關，企業加權平均資本成本與其資本結構無關
		表達式	V_L=EBIT/r_WACC⁰=V_U=EBIT/r_s^u
		相關結論	1.有負債企業的價值V_L=無負債企業的價值V_U 2.有負債企業的加權平均資本成本=經營風險等級相同的無負債企業的權益資本成本，即r_WACC⁰=r_s^u
命題 Ⅱ	基本觀點	有負債企業的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加
		表達式	r_s^L=r_s^u+風險溢價=r_s^u+D/E（r_s^u-r_d）
		相關結論	（1）有負債企業的權益資本成本 =無負債企業的權益資本成本 +風險溢價（2）風險溢價與以市值計算的財務杠桿（債務/權益）成正比例

（三）有企業所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點	隨著企業負債比例提高，企業價值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負債時，企業價值達到最大
		表達式	V_L=V_U+T×D
		相關結論	有負債企業的價值V_L=具有相同風險等級的無負債企業的價值V_U+債務利息抵稅收益的現值
命題 Ⅱ	基本觀點	有負債企業的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加
		表達式	r_s^L=r_s^u+風險溢價=r_s^u+（r_s^u-r_d）（1-T）D/E
		相關結論	（1）有債務企業的權益資本成本=相同風險等級的無負債企業的權益資本成本+以市值計算的債務與權益比例成比例的風險報酬（2）風險報酬取決于企業的債務比例以及所得稅稅率

提示

哈馬達模型

1969年，哈馬達在考慮企業所得稅的MM理論的基礎上結合資本資產定價模型提出了哈馬達（Hamada）模型：β_sL^T=β_sU^T×[1+（1-T）×D/E]

其中：β_sL^T表示有稅有負債企業的權益資本貝塔系數；β_sU^T表示有稅無負債企業的權益資本貝塔系數；T表示企業所得稅稅率；D表示有稅有負債企業的債務價值；E表示有稅有負債企業的權益價值。

與資本資產定價模型相比，哈馬達模型將權益資本承擔的系統風險分為經營風險和財務風險。

總結

有稅條件下的MM理論與無稅條件下的MM理論的關系

區別

項目	無稅的MM理論	有稅的MM理論
企業價值	負債比重不影響企業價值	負債比重越大，企業價值越大
加權平均資本成本	負債比重不影響加權平均資本成本	負債比重越大，加權平均資本成本越低

聯系

項目	無稅的MM理論	有稅的MM理論
資本結構對權益資本成本影響	負債比重越大，權益資本成本越高	負債比重越大，權益資本成本越高
		受是否考慮稅的影響，二者會有差異
資本結構對負債資本成本影響	不影響	不影響
		二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時的負債資本成本比無稅時的要小

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宮老師

2025-05-27 09:49:00 390人瀏覽

哈嘍！努力學習的小天使：

負債的資本成本低于權益資本成本，增加負債可以降低加權平均資本成本，雖然隨著負債的提高權益資本成本是提高的，但整體來說加權平均資本成本仍是下降的。

在有稅MM理論下，由于負債利息的抵稅效應，有負債企業的價值與無負債企業的價值相比，多了一部分債務利息抵稅收益的現值。即：V_L=V_U+DT。債務越多，債務利息抵稅收益的現值越大，企業的價值越大。企業價值=EBIT*（1-T)/r_wacc，在EBIT一樣的情況下，企業價值越大，意味著r_wacc越小。所以，有稅MM理論下，隨著債務比例的增加，加權平均資本成本是下降的。

每個努力學習的小天使都會有收獲的，加油！

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