營業收入　　　　　　　　　　　　　　　1000

凈利潤　　　　　　　　　　　　　　　　100

股利   　　　　　　　　　　　　　　　　　60

股東權益（200萬股，每股面值1元）　　　1000

權益乘數　　　　　　　　　　　　　　　2

該公司負債全部為長期金融負債，金融資產為零，該公司2021年12月31日的股票市價為10元，當年沒有發行新股。

要求：

（1）計算2021年的可持續增長率；

（2）計算2021年12月31日的市盈率和市銷率；

（3）若該公司處于穩定增長狀態，其權益資本成本是多少?

（4）若該公司2021年的每股資本支出為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經營營運資本每股增加0.2元。公司欲繼續保持現有的財務比率和增長率不變，計算該公司股權價值；

（5）與B公司所在行業相同的代表性公司有甲、乙兩家公司。甲、乙兩家公司的有關資料如下：

請根據修正的市價/凈資產比率模型（股價平均法）評估B公司的股權價值，并分析該公司的股票是否被市場低估。

【答案】

（1）2021年的可持續增長率=期初權益凈利率×利潤留存率=[100/（1000－40）]×40%=4.17%

（2）2021年的市盈率和市銷率：

市盈率=10/（100/200）=20

市銷率=10/（1000/200）=2

（3）若該公司處于穩定增長狀態，其股利增長率等于可持續增長率，即4.17%。

目前的每股股利=60/200=0.3（元）

權益資本成本=0.3×（1+4.17%）/10+4.17%=7.30%

（4）2021年每股收益=100/200=0.5（元）

2021年每股凈經營資產增加=每股經營營運資本增加+每股資本支出-每股折舊與攤銷=0.2+0.6-0.4=0.4（元）

由權益乘數為2，可知：凈負債/凈經營資產=50%。

2021年每股股權現金流量=每股收益-每股凈經營資產增加×（1-凈負債/凈經營資產）=0.5-0.4×（1-50%）=0.3（元）

每股股權價值=0.3×（1+4.17%）/（7.3%-4.17%）=9.98（元）

（5）

目標企業每股股權價值=平均修正的市凈率×目標企業權益凈利率×100×目標企業每股凈資產=0.2358×10%×100×5=11.79（元），由于每股股權價值11.79元大于每股價格10元，所以，B公司的股票被市場低估了。