四、綜合題（本題共15分。涉及計算的，要求列出計算步驟，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計算過程。）

甲公司是一家制造企業，生產經營無季節性，現對公司財務狀況和經營成果進行分析，以發現與主要競爭對手乙公司的差異，相關資料如下：

資料一：2019年度財務報表有關數據如下表所示：

甲公司沒有優先股，目前發行在外的普通股為1000萬股。假設甲公司的資產全部為經營資產，流動負債全部是經營負債，長期負債全部是金融負債。公司目前已達到穩定增長狀態，2019年的期末長期負債代表全年平均水平，2019年的利息支出全部是長期負債支付的利息。公司平均所得稅稅率為20%。

資料二：乙公司2019年的相關財務比率如下表所示：

要求：

（1）計算公司2019年末的易變現率，判斷公司采用的是哪種營運資本籌資策略。

（2）按照改進的財務分析體系要求，計算甲公司下列財務比率，直接填入空格,不用列出計算過程。

（3）使用因素分析法，按照凈經營資產凈利率、稅后利息率、凈財務杠桿的順序，對2019年甲公司相對乙公司權益凈利率的差異進行定量分析。

（4）若未來年度不準備從外部籌資，保持2019年的凈經營資產周轉率、營業凈利率和股利支付率，預計甲公司2020年的銷售增長率。

（5）若未來年度甲公司將維持2019年的經營效率和財務政策不變（包括不增發新股和回購股票），可以按照目前的利率水平在需要的時候取得借款，不變的營業凈利率可以涵蓋不斷增加的負債利息。

①計算甲公司2020年的預期銷售增長率。

②計算甲公司未來的預期股利增長率。

（6）如果甲公司2020年的銷售增長率為10%，凈經營資產周轉率與股利支付率不變，營業凈利率可提高到6%并能涵蓋借款增加的利息，根據銷售百分比法計算甲公司2020年的融資總需求與外部籌資額。

【答案】（1）易變現率=（2025+700+1350-2875）/1200=1

公司生產經營沒有季節性且易變現率為1，所以該公司采取的是適中型營運資本籌資策略。

（2）

【解析】凈經營資產=4075-700=3375（萬元）

凈負債=1350萬元

所有者權益=2025萬元

凈財務杠桿=1350/2025=66.67%

稅后經營凈利潤=凈利潤+稅后利息費用=500+135×（1-20%）=608（萬元）

稅后利息費用=135×（1-20%）=108（萬元）

稅后利息率=108/1350=8%

凈經營資產凈利率=608/3375=18.01%

權益凈利率=18.01%+（18.01%-8%）×66.67%=24.68%

或：權益凈利率=500/2025=24.69%

（3）乙公司：20%+（20%-10%）×50%=25%

替換凈經營資產凈利率：18.01%+（18.01%-10%）×50%=22.02%

替換稅后利息率：18.01%+（18.01%-8%）×50%=23.02%

替換凈財務杠桿：18.01%+（18.01%-8%）×66.67%=24.68%

凈經營資產凈利率降低對權益凈利率變動的影響=22.02%-25%=-2.98%

稅后利息率降低對權益凈利率變動的影響=23.02-22.02%=1%

凈財務杠桿提高對權益凈利率變動的影響=24.68%-23.02%=1.66%

（4）2020年的銷售增長率=2020年的內含增長率=（500/3375）×（150/500）/［1-（500/3375）×（150/500）］=4.65%

（5）①2020年的銷售增長率=2019年的可持續增長率=（500/2025）×（150/500）/［1-（500/2025）×（150/500）］=8%

②股利增長率=銷售增長率=8%

（6）融資總需求=凈經營資產的增加=基期凈經營資產×銷售增長率=3375×10%=337.5（萬元）

外部籌資額=337.5-10000×（1+10%）×6%×（150/500）=139.5（萬元）。