2.企業價值比較法

【例題·計算題】ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：

（1）公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。

（2）公司將保持現有的資產規模和資產息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利潤分派給股東，因此預計未來增長率為零。

（3）為了提高企業價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結構調整方案有兩個：①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%；②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7%。

（4）假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。

要求:

（1）計算該公司目前的權益成本和貝塔系數（計算結果均保留小數點后4位）。

（2）計算該公司無負債的貝塔系數和無負債的權益成本（提示：根據賬面價值的權重調整貝塔系數，下同）。

（3）計算兩種資本結構調整方案的權益貝塔系數、權益成本、市凈率和實體價值（實體價值計算結果保留整數，以萬元為單位）。

（4）判斷企業應否調整資本結構并說明依據，如果需要調整應選擇哪一個方案？

【答案】

（1）由于凈利潤全部發放股利：

股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅率）=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）

根據股利折現模型：

權益資本成本=股利/市價=382.5/4000×100%=9.56%

由于：權益資本成本=無風險利率+β×市場風險溢價

所以：β=（權益資本成本-無風險利率）÷市場風險溢價

β=（9.56%-4%）÷5%=1.1120

（2）貝塔資產=貝塔權益÷[1+產權比率×（1-所得稅率）]=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171

權益成本=4%+5%×0.9171=8.59%

（3）①負債水平為2000萬元的貝塔系數、權益成本和實體價值

貝塔系數=貝塔資產×[1+負債/權益×（1-所得稅稅率）］=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368

權益資本=4%+5%×1.4368=11.18%

權益市場價值=股利/權益資本成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（萬元）

債務資本價值=2000萬元

市凈率=2889/(5000-2000)=0.96

公司實體價值=2889+2000=4889（萬元）

②負債為3000萬元的貝塔系數、權益成本和實體價值

貝塔系數=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864

權益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%

權益市場價值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（萬元）

債務市場價值=3000（萬元）

市凈率=1708/（5000-3000）=0.85

實體價值=1708+3000=4708（萬元）

（4）企業不應調整資本結構。企業目前的價值大，市凈率最高，加權平均成本最低。