四、綜合題

根據招商引資的相關協議，該子公司項目首期工程為期5年，地方政府提供適宜的場地供子公司于2023年1月1日入駐，其中前3年期免租，后兩年每年租金700萬元，于每年年初支付。

F公司計劃該子公司2023年1月1日入駐的初始人數為40人，然后利用每年春季、秋季校招的機會招聘新員工。招聘速度為每半年30人，假設新員工均在1月1日、7月1日入職，首批招聘員工于2023年7月1日入職，直至2025年1月1日最后一批新員工入職，該子公司達到滿員狀態。包含公司繳納的五險一金在內，該子公司的平均員工薪酬為年薪12萬元。

F公司計劃在入駐時為該子公司一次性投入各項設備款1,800萬元，使用年限為5年，殘值率為0，使用期間的維保費用可以忽略。5年中，子公司收入預計將呈現出逐漸爬坡的態勢，即入駐首年實現收入1,280萬元，以后每年增加1,280萬元。由于F公司技術壁壘較高，所有服務的結算周期均較快，故包括應收賬款在內的營運資本投入較低，暫不考慮。預計子公司的試劑成本為付現變動成本，比例為收入金額的25%，其他付現變動成本為當年收入的5%，其他付現固定成本為220萬元。項目期結束后，F公司計劃重新投入設備，原設備大約可以按照20萬元的價格出售。

關于該子公司項目的資金投入，F公司計劃了兩種資本結構，其一是凈負債：權益為2：1，其二是凈負債：權益為1：2。F公司深入研究了該細分領域的上市公司，計算得到其平均的β_資產為1。目前資本市場的長期國債收益率為2.9%，股票市場的平均收益率為11.7%，正在場內交易的F公司長期債券的到期收益率為8%。

假設稅法規定的折舊年限為5年，企業所得稅稅率25%，經營形成的稅務虧損可以在以后年度抵免所得稅，不考慮國家西部大開發“兩免三減半”的所得稅稅收優惠政策。場地租金在支付的當年計算所得稅影響，除明確在年初發生的現金流量外其他現金流量均發生在當年年末。

要求：

（1）什么是經營風險，固定成本的比重如何影響經營風險？假設F公司認為該5年期子公司項目的經營風險較高，那么應該選擇什么樣的資本結構？按照該資本結構計算子公司項目的折現率。

（2）計算該項目2023年-2027年的現金凈流量和凈現值。（計算過程和結果填入下方表格中）

（3）為推進F公司落地，該西部省份協調當地金融租賃公司R為F公司提供設備租賃服務，雙方簽署一攬子協議，約定R公司按照F公司的要求采購價值1,800萬元的設備后租賃給F公司。該租賃協議是為期5年的毛租賃協議，約定F公司應于每年年初支付租金358萬元。租約到期后，F公司有權以10萬元的價格買斷該批設備。租賃期間內，每年的維保費用為2萬元。計算租賃凈現值、調整凈現值，并判斷F公司是否應該落地該西部省份。

【答案】

（1）經營風險，是指企業未使用債務時經營的內在風險。固定成本所占比重較大時，經營風險就大；反之，經營風險就小。F公司認為經營風險較高，應該選擇財務杠桿較低的資本結構，即凈負債：權益為1：2的資本結構。

定義資產×β_資產=權益×β_權益

即：[2+1×(1-25%)]×1=2×β_權益，求得β_權益=1.375

股權資本成本=2.9%+1.375×(11.7%-2.9%)=15%

加權平均資本成本=8%×(1-25%)×[1/(1+2)]+15%×[2/(1+2)]=12%

（2）關于員工及薪酬的計算如下：（單位：萬元）

（3）年折舊=1,800/5=360（萬元）

變動成本率=25%+5%=30%

計算所得稅如下：

營業現金毛流量計算如下：

（注：上表以利潤表計算所得稅，所有數字均為正；下表列示現金流量，正/負號分別代表流入/流出；上表的場地租金計入2026年和2027年，下表于年初支付場地租金）

綜上，各年的現金流量及凈現值計算如下：

5年后稅法折舊提足，凈殘值為0，處置變現收入為20萬元，因此需要就利得交稅=20×25%=5（萬元）。

（3）購買方案下：

折舊抵稅=360×25%=90（萬元）

租賃方案下：由于該租賃為毛租賃，因此維保費用由出租人承擔，F公司不承擔。

由于F公司花費10萬元買斷設備后，可以用20萬元的價格售出，因此判斷F公司會買斷該批設備。

該租賃的性質為融資租賃，設備的計稅基礎=358×5+10=1,800（萬元）

每年的折舊抵稅金額=1,800/5×25%=90（萬元）

計算租賃凈現值如下：

子公司項目的調整凈現值=常規凈現值+租賃凈現值=-122.90+348.94=226.04（萬元）

由于調整凈現值為正，F公司應該落地該西部省份。