E公司是一家民營醫藥企業，專門從事藥品的研發、生產和銷售。

公司自主研發并申請發明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產已達到滿負荷狀態。

E公司正在研究是否擴充BJ注射液的生產能力，有關資料如下：

BJ注射液目前的生產能力為400萬支/年。

E公司經過市場分析認為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產能力提高到1200萬支/年。

由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產線，只能拆除當前生產線，新建一條生產能力為1200萬支/年的生產線。

當前的BJ注射液生產線于2009年年初投產使用，現已使用2年半，目前的變現價值為1127萬元。

生產線的原值為1800萬元，稅法規定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。

公司建造該條生產線時計劃使用10年，項目結束時的變現價值預計為115萬元。

新建生產線的預計支出為5000萬元，稅法規定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。

新生產線計劃使用7年，項目結束時的變現價值預計為1200萬元。

BJ注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價格為每支10元，單位變動成本為每支6元，每年的固定付現成本為100萬元。

擴建完成后，第1年的銷量預計為700萬支，第2年的銷量預計為1000萬支，第3年的銷量預計為1200萬支，以后每年穩定在1200萬支。

由于產品質量穩定、市場需求巨大，擴產不會對產品的銷售價格、單位變動成本產生影響。

擴產后，每年的固定付現成本將增加到220萬元。

項目擴建需用半年時間，停產期間預計減少200萬支BJ注射液的生產和銷售，固定付現成本照常發生。

生產BJ注射液需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預計為銷售額的10%。

擴建項目預計能在2011年年末完成并投入使用。

為簡化計算，假設擴建項目的初始現金流量均發生在2011年年末(零時點)，營業現金流量均發生在以后各年年末，墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結束時全部收回。

E公司目前的資本結構(負債/權益)為1/1，稅前債務成本為9%，β權益為1.5，當前市場的無風險報酬率為6.25%，權益市場的平均風險溢價為6%。

公司擬采用目前的資本結構為擴建項目籌資，稅前債務成本仍維持9%不變。

E公司適用的企業所得稅稅率為25%。

要求：

(1)計算公司當前的加權平均資本成本。公司能否使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現率?請說明原因。

(2)計算擴建項目的初始現金流量(零時點的增量現金凈流量)、第1年至第7年的增量現金凈流量、擴建項目的凈現值(計算過程和結果填入給定的表格中)，判斷擴建項目是否可行并說明原因。

(3)計算擴建項目的靜態回收期。如果類似項目的靜態回收期通常為3年，E公司是否應當采納該擴建項目?請說明原因。

【答案】

(1)股權資本成本＝6.25%＋1.5×6%＝15.25%

加權資本成本＝15.25%×50%＋9%×(1－25%)×50%＝11%

可以使用當前的加權平均資本成本作為新項目的資本成本，

因為新項目投資沒有改變原有的風險，也沒有改變資本結構。

（2）數據準備：

①舊生產線年折舊=1800×(1-5%)/10=171（萬元）

舊生產線目前賬面凈值=1800-171×2.5=1372.5(萬元)

舊生產線變現損失=1372.5-1127=245.5(萬元)

舊設備初始的變現流量=1127+245.5×25%=1188.38(萬元)

新增的投資支出的現金流量=-5000-（-1188.38）=-3811.62（萬元）

擴建喪失的200萬支的相關營業現金流量=－[(200×10-200×6)×(1-25%)＋171×0.5×25%]=-621.38(萬元)

②營運資本投資估算：

③投產后的營業現金流量估算：

新設備折舊=5000×(1-5%)/10=475(萬元)

④預計項目結束時舊生產線的變現流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬元)

新生產線結束時賬面凈值=5000-475×7=1675(萬元)

變現損失=1675-1200=475(萬元)

預計項目結束時新生產線的變現流量=1200+475×25%=1318.75(萬元)

預計項目結束時新生產線相比舊生產線回收的增量現金流量=1318.75-108.75=1210(萬元)

題目資料：為簡化計算，假設擴建項目的初始現金流量均發生在2011年年末(零時點)

（3）靜態投資回收期=3+175/2386=3.07(年)

靜態回收期代表收回投資需要的年限，它可以粗略地衡量項目的流動性和風險，但沒有考慮回收期以后的現金流，即沒有衡量盈利性。雖然計算出的靜態回收期為3.07年，略大于類似項目的通常回收期，但由于擴建項目的凈現值較大，E公司仍應采納擴建項目。