調(diào)高不可贖回期為何能提高可轉(zhuǎn)債價(jià)值？
財(cái)務(wù)成本管理（2023）>名師習(xí)題班-閆華紅>長(zhǎng)期籌資>45分17秒>講義段ID：7874122
調(diào)高不可贖回期，怎么會(huì)提高可轉(zhuǎn)債價(jià)值呢
問題來源：
考點(diǎn)三 可轉(zhuǎn)換債券籌資
例題·綜合題
2023年7月公司急需籌集資金4000萬元，有以下三個(gè)備選方案：
方案1：按照目前市價(jià)增發(fā)股票200萬股。
方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：
債券發(fā)行公司 | 上市債券 到期日 | 上市債券 到期收益率 | 政府債券 到期日 | 政府債券 到期收益率 |
甲 | 2029年 7月1日 | 6.5% | 2029年 6月30日 | 3.4% |
乙 | 2031年 9月1日 | 6.25% | 2031年 8月1日 | 3.05% |
丙 | 2033年 6月1日 | 7.5% | 2033年 7月1日 | 3.6% |
方案3：平價(jià)發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次。轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元；不可贖回期為5年，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為1050元，此后每年遞減10元。
要求：
（1）計(jì)算方案1發(fā)行股票的資本成本。
（2）利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，計(jì)算方案2發(fā)行債券的稅前資本成本。
（3）根據(jù)方案3，及第（2）問的結(jié)果，計(jì)算第5年年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，并計(jì)算方案3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。
（4）判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行，請(qǐng)?zhí)岢鋈N可行的具體修改建議（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的，假定修改后的票面利率需為整數(shù)。修改發(fā)行方案時(shí)，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價(jià)格的確定方式不變）。
【答案】（1）發(fā)行股票的資本成本=［1×（1+6%）］/20+6%=11.3%
（2）與公司新發(fā)行債券到期日（2031年7月）接近的政府債券到期收益率為3.6%，所以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=3.6%
信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=［（6.5%-3.4%）+（6.25%-3.05%）+（7.5%-3.6%）］/3=3.4%
稅前債務(wù)資本成本=3.6%+3.4%=7%
（3）第5年年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×（F/P，6%，5）×（1000/25）=1070.56（元）
第5年年末純債券價(jià)值=1000×5%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）=50×4.1002+1000×0.7130=918.01（元）
底線價(jià)值為1070.56元
1000=50×（P/A，i，5）+1070.56×（P/F，i，5）
設(shè)利率為6%：
50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65（元）
設(shè)利率為7%：
50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32（元）
（i-6%）/（7%-6%）=（1000-1010.65）/（968.32-1010.65）
解得：i=6.25%
（4）由于稅前資本成本小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場(chǎng)利率，因此投資人不接受，不可行。
修改方案1：提高票面利率至i。
1000=1000×i×（P/A，7%，5）+1070.56×（P/F，7%，5）
解得：i=5.77%
因票面利率需為整數(shù)，故票面利率至少提高到6%，方案才可行。
修改方案2：降低轉(zhuǎn)換價(jià)格為X元。
1000=1000×5%×（P/A，7%，5）+20×（1+6%）5×（1000/X）×（P/F，7%，5）
解得：X=24（元）
轉(zhuǎn)換價(jià)格至少降到24元，方案才可行。
修改方案3：修改不可贖回期n。
1000=1000×5%×（P/A，7%，n）+20×（1+6%）n×（1000/25）×（P/F，7%，n）
設(shè)期數(shù)為6年：
50×4.7665+20×（1+6%）6×40×0.6663=994.45（元）
設(shè)期數(shù)為7年：
50×5.3893+20×（1+6%）7×40×0.6227=1018.51（元）
因此不可贖回期應(yīng)調(diào)為7年及以上。
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王老師
2023-11-29 17:35:05 1119人瀏覽
尊敬的學(xué)員，您好：
是這樣的哈，不可贖回期越長(zhǎng)，轉(zhuǎn)換的期限越長(zhǎng)，投資人能拿到的利息越多，未來現(xiàn)金流量會(huì)提高，可轉(zhuǎn)債價(jià)值是提高的。同時(shí)延長(zhǎng)不可贖回期，說明發(fā)行人贖回的晚，那么作為投資人就能多持有一陣，當(dāng)股價(jià)逐漸上漲的情況下，多持有一陣，股價(jià)就多上漲一點(diǎn)，這時(shí)候再轉(zhuǎn)換，投資者能獲得的更多一點(diǎn)，也會(huì)提高可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值。
希望可以幫助到您O(∩_∩)O~
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