【教材例10-8】A公司擬發行可轉換債券籌資5000萬元，有關資料如表10-4所示。

【補充要求】

（1）計算發行日和各年末純債券的價值；

（2）計算發行日和各年末的股價；

（3）計算發行日和各年末的轉換價值；

（4）分析可轉債的市場價值；

（5）計算發行日和各年末的的底線價值；

（6）如果第10年末公司行使贖回權，投資者應當如何選擇；

（7）計算可轉換債券的籌資成本（稅前），并判斷目前的可轉換債券的發行方案是否可行，并解釋原因；

（8）如果可轉換債券的發行方案不可行，有哪些修改途徑。

【答案】

（1）分析純債券部分的價值

發行日純債券價值===850.61（元）

此后債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。

具體數字列在上表的“債券價值”的欄目中。

（2）計算發行日和各年末的股價

股價P_t=P₀×（1+g）^t

（3）分析期權部分的轉換價值

轉換價值=股價×轉換比例

（4）分析底線價值

可轉換債券的最低價值，應當是債券價值和轉換價值兩者中較高者。

（5）分析市場價值

我們不知道具體的可轉換債券的市場價值變化情況。但是，我們知道它不會低于底線價值。

（6）贖回價值

可轉換債券設置有贖回保護期，在此以前發行者不可以贖回。本債券的保護期為10年。在10年后，贖回價格是1050元。如果10年后的債券價值同預期值一樣為887元，轉換價值為1253.59元。可轉換債券的底線價值為兩者較高者即1253.59元。公司要用1050元將其贖回，這時正確的選擇是轉換為普通股。

（7）分析籌資成本

假設可轉換債券的持有人在10年后轉換，它的現金流量分布為：

零時點購買可轉換債券支出1000元；第1至10年持有債券并每年取得利息100元；第10年年底進行轉換，取得轉換價值1253.59元。

轉換價值=股價×轉換比例=35×（1+6%）¹⁰×20=35×1.790848×20=1253.59（元）

根據上述現金流量計算內含報酬率為11.48%。

1000=

i=11.48%

這個投資人的報酬率，就是籌資人的稅前成本。如果它的稅后成本高于權益成本（14%），則不如直接增發普通股。如果它的稅前成本低于普通債券利率（12%），則對投資人沒有吸引力。目前方案，對于投資人缺乏吸引力，需要修改。

（8）籌資方案的修改

修改的途徑包括：提高每年支付的利息，提高轉換比例或延長贖回保護期間。

如果企業的所得稅稅率為25%，股權的稅前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目標是使得籌資成本處于18.67%和12%之間。

①籌資方案可行的票面利率范圍

1000=1000×i_低×（P/A，12%，10）+1253.59×（P/F，12%，10）

1000=1000×i_高×（P/A，18.67%，10）+1253.59×（P/F，18.67%，10）

②籌資方案可行的轉換比率范圍

1000=1000×10%×（P/A，12%，10）+35×（1+6%）¹⁰×N_低×（P/F，12%，10）

1000=1000×10%×（P/A，18.67%，10）+35×（1+6%）¹⁰×N_高×（P/F，18.67%，10）

③延長贖回期

1000=1000×10%×（P/A，12%，t）+35×（1+6%）^t×20×（P/F，12%，t）

1000=1000×10%×（P/A，18.67%，t）+35×（1+6%）^t×20×（P/F，18.67%，t）

逐步測試。