考點(diǎn)三：可轉(zhuǎn)換債券籌資

2022年7月公司急需籌集資金4000萬元，有以下三個(gè)備選方案：

方案1：按照目前市價(jià)增發(fā)股票200萬股。

方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長期債券。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

方案3：平價(jià)發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次。轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元；不可贖回期為5年，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為1050元，此后每年遞減10元。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為7%。

要求：

（1）計(jì)算方案1發(fā)行股票的資本成本。

（2）利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，計(jì)算方案2發(fā)行債券的稅前資本成本。

（3）根據(jù)方案3，計(jì)算第5年年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，并計(jì)算方案3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。

（4）判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行，請?zhí)岢鋈N可行的具體修改建議（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的，假定修改后的票面利率需為整數(shù)。修改發(fā)行方案時(shí)，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價(jià)格的確定方式不變）。

【答案】

（1）發(fā)行股票的資本成本=［1×（1+6%）］/20+6%=11.3%

（2）與公司新發(fā)行債券到期日（2030年7月）接近的政府債券到期收益率為3.6%，所以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=3.6%

信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=［（6.5%-3.4%）+（6.25%-3.05%）+（7.5%-3.6%）］/3=3.4%

稅前債務(wù)資本成本=3.6%+3.4%=7%

（3）第5年年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×（F/P，6%，5）×（1000/25）=1070.56（元）

第5年年末純債券價(jià)值=1000×5%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）

=50×4.1002+1000×0.7130=918.01（元）

底線價(jià)值為1070.56元

1000=50×（P/A，i，5）+1070.56×（P/F，i，5）

設(shè)利率為6%：

50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65（元）

設(shè)利率為7%：

50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32（元）

（i－6%）/（7%－6%）=（1000－1010.65）/（968.32－1010.65）

解得：i=6.25%

（4）由于稅前資本成本小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場利率，因此投資人不接受，不可行。

修改方案1：提高票面利率至i。

1000=1000×i×（P/A，7%，5）+1070.56×（P/F，7%，5）

解得：i=5.77%

因票面利率需為整數(shù)，故票面利率至少提高到6%，方案才可行。

修改方案2：降低轉(zhuǎn)換價(jià)格為X元。

1000=1000×5%×（P/A，7%，5）+20×（1+6%）⁵×（1000/X）×（P/F，7%，5）

解得：X=24（元）

轉(zhuǎn)換價(jià)格至少降到24元，方案才可行。

修改方案3：修改不可贖回期n。

1000=1000×5%×（P/A，7%，n）+20×（1+6%）ⁿ×（1000/25）×（P/F，7%，n）

設(shè)期數(shù)為6年：

50×4.7665+20×（1+6%）⁶×40×0.6663=994.45（元）

設(shè)期數(shù)為7年：

50×5.3893+20×（1+6%）⁷×40×0.6227=1018.51（元）

因此不可贖回期應(yīng)調(diào)為7年及以上。