股權現金流量兩個公式區別詳解

老師，第一問，股權現金流為什么等于凈利潤-所有者權益增加呢，理解不了～

現金流量折現模型 2020-09-22 21:07:43

問題來源：

C公司是2019年1月1日成立的高新技術企業。為了進行以價值為基礎的管理，該公司采用股權現金流量模型對股權價值進行評估。評估所需的相關數據如下：
（1）C公司2019年的營業收入為1000萬元。根據目前市場行情預測，其2020年、2021年的增長率分別為10%、8%；2022年及以后年度進入永續增長階段，增長率為5%。
（2）C公司2019年的經營營運資本周轉率為4，凈經營性長期資產周轉率為2，凈經營資產凈利率為20%，凈負債/股東權益=1/1。公司稅后債務資本成本為6%，股權資本成本為12%。評估時假設以后年度上述指標均保持不變。
（3）公司未來不打算增發或回購股票。為保持當前資本結構，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：

（1）計算C公司2020～2022年的股權現金流量。

2019年相關數據：

凈經營資產=營業收入/經營營運資本周轉率+營業收入/凈經營性長期資產周轉率=1000/4+1000/2=250+500=750（萬元）

凈負債=股東權益=750/2=375（萬元）

稅后經營凈利潤=凈經營資產×凈經營資產凈利率=750×20%=150（萬元）

稅后利息費用=凈負債×稅后債務資本成本=375×6%=22.5（萬元）

單位：萬元

年份（年）	2019	2020	2021	2022
凈經營資產	750	750×（1+10%）=825	825×（1+8%）=891	891×1.05=935.55
凈負債	375	375×（1+10%）=412.5	412.5×（1+8%）=445.5	445.5×1.05=467.775
所有者權益	375	412.5	445.5	467.775
稅后經營凈利潤	150	150×（1+10%）=165	165×（1+8%）=178.2	178.2×1.05=187.11
稅后利息費用	22.5	412.5×6%=24.75	445.5×6%=26.73	467.775×6%=28.0665
凈利潤	127.5	165-24.75=140.25	178.2-26.73=151.47	187.11-28.0665=159.0435

2020年的股權現金流量=凈利潤-所有者權益增加=140.25-（412.5-375）=102.75（萬元）

2021年的股權現金流量=151.47-（445.5-412.5）=118.47（萬元）

2022年的股權現金流量=159.0435-（467.775-445.5）=136.77（萬元）

（2）計算C公司2019年12月31日的股權價值。

預測期股權現金流量現值=102.75×（P/F，12%，1）+118.47×（P/F，12%，2）=102.75×0.8929+118.47×0.7972=91.75+94.44=186.19（萬元）
后續期股權現金流量終值=后續期第一年股權現金流量/（股權資本成本-永續增長率）=136.77/（12%-5%）=1953.86（萬元）
后續期股權現金流量現值=1953.86×（P/F，12%，2）=1953.86×0.7972=1557.62（萬元）
股權價值=預測期股權現金流量現值+后續期股權現金流量現值=186.19+1557.62=1743.81（萬元）。
【提示】后續期股權現金流量終值=后續期第一年股權現金流量/（股權資本成本-永續增長率），按照固定增長模型的公式進行計算，是將未來現金流量折現到前一時點的，這里的未來是從2022年開始的，因此現值是折現到前一時點，即折現到2021年年末，因此再折現到2019年年末只需要乘以2期的復利現值系數。

（3）請你回答造成評估價值與市場價格偏差的原因有哪些。（★★）

評估價值與市場價格偏差的原因：第一，預計現金流量可能不準確；第二，股權資本成本計量可能有偏差；第三，市場價是少數股東認可的價值，交易雙方存在著嚴重信息不對稱，價格經常波動，所以市場價有時公平有時不公平，資本市場對該公司股票評價缺乏效率。

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