凈經營資產凈投資是否等于凈經營資產增加？

凈經營資產凈投資等于凈經營資產的增加？即等于經營營運資本的增加和凈經營長期資產的增加之和？

現金流量折現模型 2020-09-20 11:06:14

問題來源：

2.某公司2019年每股銷售收入35元，每股經營營運資本15元，每股凈利潤10元，每股資本支出4元，每股折舊與攤銷2元。資本結構中凈負債占40%，未來保持此目標資本結構不變。

預計2020年的銷售收入增長率為10%，2021年銷售收入增長率為11%，2022～2024年銷售收入增長率保持在12%的水平上。該公司的資本支出、經營營運資本、折舊與攤銷、凈利潤與銷售收入同比例增長，到2025年及以后股權現金流量將會保持5%的固定增長速度。

2020年～2024年該公司的β值為1.5，2025年及以后年度的β值為2，長期國債的利率為6%，市場組合的收益率為10%。

要求：計算該公司股票的每股價值。

【答案及解析】本題的主要考查點是企業價值評估的現金流量折現模型的應用。

單位：元
年度	2020年	2021年	2022年	2023年	2024年
每股凈利潤	11	12.21	13.68	15.32	17.16
每股銷售收入	38.5	42.74	47.87	53.61	60.04
經營營運資本	16.5	18.32	20.52	22.98	25.74
經營營運資本增加	1.5	1.82	2.2	2.46	2.76
資本支出	4.4	4.88	5.47	6.13	6.87
減：折舊與攤銷	2.2	2.44	2.73	3.06	3.43
凈經營資產凈投資	3.7	4.26	4.94	5.53	6.2
本期股權凈投資	2.22	2.56	2.96	3.32	3.72
股權現金流量	8.78	9.65	10.72	12	13.44

2020年～2024年該公司的股權資本成本=6%+1.5×（10%-6%）=12%

2025年及以后年度該公司的股權資本成本=6%+2×（10%-6%）=14%

每股股票價值=8.78×（P/F，12%，1）+9.65×（P/F，12%，2）+10.72×（P/F，12%，3）+12×（P/F，12%，4）+13.44×（P/F，12%，5）+13.44×（1+5%）/（14%-5%）×（P/F，12%，5）=8.78×0.8929+9.65×0.7972+10.72×0.7118+12×0.6355+13.44×0.5674+156.8×0.5674=127.38（元）。