終結期現金流為什么沒有把營業的現金流加進去

這里第五問算終結期現金流為什么沒有把營業的現金流加進去，難道第五年沒有營業嗎。機器是在五年后賣掉的，我理解第五年應該要有收入、成本和折舊抵稅的流量。還有第六問，算凈現值為什么沒有把初始投資的現金流量加進去。我感覺這道題真的很奇怪。

項目壽命期末現金流量固定資產的平均年成本 2019-08-21 21:45:00

問題來源：

假設你是F公司的財務顧問。該公司是目前國內最大的家電生產企業，已經在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產某一新型產品，公司管理層要求你為其進行項目評價。
F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地（假設不進行攤銷），原打算建立北方區配送中心，后來由于收購了一個物流企業，解決了北方地區產品配送問題，便取消了配送中心的建設項目。公司現計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。
預計建設工廠的固定資產投資為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產時一次付清，即可以將建設期視為零。另外，工廠投產時需要增加營運資本750萬元。
該工廠投入運營后，每年生產和銷售30萬臺產品，售價為200元/臺，單位產品變動成本160元；預計每年發生固定成本（含制造費用、銷售費用和管理費用）400萬元。
由于該項目的風險比目前公司的平均風險高，管理當局要求項目的報酬率比公司當前的加權平均資本成本高出2個百分點。
該公司目前的資本來源狀況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當前市價959元；股東權益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22.38元/股，貝塔系數0.875。其他資本來源項目可以忽略不計。
當前的無風險利率5%，預期市場風險溢價為8%。該項目所需資金按公司當前的資本結構籌集，并可以忽略債券和股票的發行費用。公司平均所得稅稅率為25%。新工廠固定資產折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊。
該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售，預計出售價格為600萬元。假設投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。
要求：

（1）計算該公司當前的加權平均資本成本（資本結構權數按市價計算）。

①債券稅后資本成本的計算：

NPV=1000×6%×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）-959

當K=6%，NPV=1000×6%×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）-959=60×4.2124+1000×0.7473-959=41.04（元）

當K=8%，NPV=1000×6%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）-959=60×3.9927+1000×0.6806-959=-38.84（元）

K=6%+×（8%-6%）=7.03%

債券稅后資本成本=7.03%×（1-25%）=5.27%

②股權資本成本=5%+0.875×8%=12%

③債券市場價值權數=959×100/（959×100+22.38×10000）=0.3

④股權市場價值權數=22.38×10000/（959×100+22.38×10000）=0.7

⑤加權平均資本成本=5.27%×0.3+12%×0.7=9.98%

（2）計算項目評價使用的含有風險的折現率（折現率保留到1%）。

項目評價使用的含有風險的折現率=9.98%+2%=11.98%≈12%

（3）計算項目的初始投資（零時點現金流出）。

初始投資=土地的評估價值-土地變現凈收益納稅+固定資產價值+營運資本投資=800-（800-500）×25%+1000+750=2475（萬元）

（4）計算項目的年營業現金毛流量。

項目的年營業現金毛流量=稅后經營凈利潤+折舊=［30×（200-160）-400］×（1-25%）+1000/8=725（萬元）

（5）計算該工廠在5年后的終結期現金凈流量。

該工廠在5年后的終結期現金凈流量=出售價格+營運資本收回+固定資產、土地的變現損失減稅=600+750-［600-500-（1000-5×1000/8）］×25%=1418.75（萬元）

（6）計算項目的凈現值。

該項目的凈現值NPV=725×（P/A，12%，5）+1418.75×（P/F，12%，5）-2475=725×3.6048+1418.75×0.5674-2475=943.48（萬元）。
【提示】解答本題的關鍵：一是計算債券稅后資本成本需要考慮貨幣時間價值；二是計算項目的初始投資時要考慮土地變現凈收益納稅；三是計算項目的年營業現金毛流量時，折舊已經包括在固定成本中，所以，固定成本中再無須加上折舊；四是計算該工廠在5年后的終結期現金凈流量時，要考慮固定資產、土地的變現損失減稅；五是注意本題假設土地不提取折舊，也不考慮攤銷。

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