問題來源：
E公司是一家醫藥集團企業的下屬子公司，專門從事藥品的研發、生產和銷售。公司自主研發并申請發明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產已達到滿負荷狀態。假設E公司只生產一種產品，E公司正在研究是否擴充BJ注射液的生產能力，E公司適用的所得稅稅率為25%，有關資料如下：
【資料】（1）
BJ注射液目前的生產能力為400萬支/年。BJ注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價格為每支10元，單位變動成本為每支6元，每年的固定付現營業費用為100萬元。當前的BJ注射液生產線于2020年年初投產使用，現已使用2年，目前的變現價值為1298萬元。生產線的原值為1800萬元，稅法規定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。公司建造該條生產線時計劃使用10年，項目結束時的變現價值預計為115萬元。
（2）E公司經過市場分析認為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產能力提高到1200萬支/年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產線，只能拆除當前生產線，新建一條生產能力為1200萬支/年的生產線。
新建生產線的預計支出為5000萬元，稅法規定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。新生產線計劃使用7年，項目結束時的變現價值預計為1200萬元。
擴建完成后每年的銷量預計為1200萬支。由于產品質量穩定、市場需求巨大，擴產不會對產品的銷售價格、單位變動成本產生影響。擴產后，每年的付現固定成本將增加到220萬元。
項目擴建需用1年時間，停產期間預計減少400萬支BJ注射液的生產和銷售，付現固定成本照常發生，不考慮停產期間墊支營運資本的變動。
生產BJ注射液需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預計為銷售額的10%。
擴建項目預計能在2022年年末完成并投入使用。為簡化計算，假設擴建項目的初始現金流量均發生在2021年年末（零時點），營業現金毛流量均發生在以后各年年末，墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結束時全部收回。
（3）E公司目前的資本結構（負債/權益）為2/3，稅前債務成本為7.65%，β權益為1.5，當前市場的無風險報酬率為3.75%，權益市場的平均風險溢價為6%。擴建后預計公司的目標資本結構（負債/權益）為1/1，稅前債務成本仍維持7.65%不變。
（4）針對上述購置新生產線所產生5000萬元的資本支出預算所產生的融資需求，公司為保持合理的資本結構，決定調整股利分配政策。公司當前的凈利潤為4500萬元，過去長期以來一直采用固定股利支付率政策進行股利分配，股利支付率為20%。如果改用剩余股利政策，所需權益資本應占資本支出預算金額的50%。
（5）針對營運資本所需增加的資金，公司采用以下兩種籌資方式：①利用商業信用：供應商提供的付款條件為“1/10，N/30”；②向銀行借款：借款年利率為7.65%。一年按360天計算。
要求：
（1）根據資料（1），計算如果不擴產，BJ注射液年盈虧臨界點的銷售量為多少，經營杠桿系數為多少？
當前生產線每年計提折舊額=1800×（1-5%）/10=171（萬元）
固定成本總額=100+171=271（萬元）
盈虧臨界點的銷量=271/（10-6）=67.75（萬支）
經營杠桿系數=400×（10-6）/［400×（10-6）-271］=1.2
（2）根據資料（3），計算擴建項目的折現率（百分號前取整數）。并說明公司不能使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現率的原因。
β資產=1.5/［1+（1-25%）×2/3］=1
新β權益=1×［1+（1-25%）×1/1］=1.75
權益資本成本=無風險報酬率+β權益×市場風險溢價=3.75%+1.75×6%=14.25%
擴建項目的折現率=7.65%×（1-25%）×50%+14.25%×50%=10%
使用公司當前的加權平均資本成本作為項目的資本成本，應同時具備兩個條件：一是項目的經營風險與企業當前資產的平均經營風險相同；二是公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。由于擴建項目是現有產品生產規模的擴張，項目的經營風險與當前資產的平均經營風險相同，等經營風險假設成立。由于公司資本結構改變，資本結構不變假設不成立，因此不可以使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現率。
（3）根據資料（1）和資料（2），計算下列指標：
①如果不擴建，計算繼續使用原生產線的各年凈現金流量。
②計算采用新生產線的各年凈現金流量。
③計算采用擴建項目的各年增量凈現金流量。
④計算擴建項目的凈現值（增量凈現金流量現值），判斷擴建項目是否可行并說明原因。
⑤利用敏感分析法判斷擴建項目可行的最小銷量。
①繼續使用原生產線的各年凈現金流量：
當前生產線的賬面價值=1800-171×2=1458（萬元）
當前生產線變現損失抵稅=（1458-1298）×25%=40（萬元）
墊支營運資本=400×10×10%=400（萬元）
第8年末舊生產線的變現價值=115萬元
第8年末舊生產線處置時的賬面價值=1800-171×10=90（萬元）
舊生產線變現收益納稅=（115-90）×25%=6.25（萬元）
處置舊生產線的凈現金流量=115-6.25=108.75（萬元）
0時點凈現金流量=-（1298+40）-400=-1738（萬元）
第1~7年的營業現金毛流量=400×（10-6）×（1-25%）-100×（1-25%）+171×25%=1167.75（萬元）
第8年凈現金流量=1167.75+108.75+400=1676.5（萬元）
②采用新生產線的各年凈現金流量：
新生產線每年計提折舊額=5000×（1-5%）/10=475（萬元）
第8年末新生產線的變現價值=1200萬元
新生產線處置時的賬面價值=5000-475×7=1675（萬元）
處置變現損失抵稅=（1675-1200）×25%=118.75（萬元）
處置新生產線的凈現金流量=1200+118.75=1318.75（萬元）
0時點凈現金流量=-5000萬元
第1年的現金凈流量=-100×（1-25%）-1200×10×10%=-1275（萬元）
第2~7年的營業現金毛流量=1200×（10-6）×（1-25%）-220×（1-25%）+475×25%=3553.75（萬元）
第8年末現金凈流量=3553.75+1318.75+1200×10×10%=6072.5（萬元）
③0時點增量凈現金流量=-5000+1738=-3262（萬元）
第1年的增量凈現金流量=-1275-1167.75=-2442.75（萬元）
第2~7年的增量凈現金流量=3553.75-1167.75=2386（萬元）
第8年的增量凈現金流量=6072.5-1676.5=4396（萬元）
④擴建項目的凈現值=-3262-2442.75×（P/F，10%，1）+2386×（P/A，10%，6）×（P/F，10%，1）+4396×（P/F，10%，8）
=-3262-2442.75×0.9091+2386×4.3553×0.9091+4396×0.4665=6015.17（萬元）
因為擴建項目的凈現值大于0，所以項目可行。
⑤設銷量變動為Q萬支
第1年末差量營運資本=Q×10×10%=Q
第2～8年每年差量凈現金流量=Q×（10-6）×（1-25%）=3Q
第8年末回收的差量營運資本=Q
差量凈現值=-Q×（P/F，10%，1）+3Q×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，1）+Q×（P/F，10%，8）=-Q×0.9091+3Q×4.8684×0.9091+Q×0.4665=12.835Q
令12.835Q=-6015.17
解得：Q=-468.65（萬支）
擴建項目可行的最小銷量=1200-468.65=731.35（萬支）
（4）根據資料（4），如果繼續執行固定股利支付率政策，計算公司的利潤留存。
繼續執行固定股利支付率政策，該公司的利潤留存=4500-4500×20%=3600（萬元）。
（5）根據資料（4），如果改用剩余股利政策，計算公司的利潤留存與可發放股利額。
改用剩余股利政策，公司的利潤留存=5000×50%=2500（萬元），可發放股利額=4500-2500=2000（萬元）。
（6）根據資料（5），計算并回答如下問題：①計算放棄現金折扣的信用成本率；②判斷E公司是否應該放棄現金折扣，并說明理由。
①放棄現金折扣的信用成本率=1%/（1-1%）×360/（30-10）=18.18%
②E公司不應該放棄現金折扣。理由：因為放棄現金折扣的信用成本率18.18%＞銀行借款利息率7.65%，所以不應該放棄現金折扣。
劉老師
2021-08-11 06:21:19 4848人瀏覽
勤奮刻苦的同學，您好：
我們這里計算的是2時點到7時點的增量凈現金流量在零時點的現值，使用年金現值系數乘以第2~7年的增量凈現金流量計算出來的現值是在1時點的，所以繼續折現到零時點的話，只需要乘以1期的復利現值系數就可以。
您再理解一下，如有其他疑問歡迎繼續交流，加油！
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