問題來源：
例題·計算分析題
公司準備籌資6億元用于新項目投資。新項目投產后，預計每年新增息稅前利潤8000萬元。現有兩種籌資方案可供選擇：
方案一：平價發行6億元優先股，每股面值100元，票面股息率為8.8%，股息每季度支付一次。
方案二：增發普通股3.6億元，β系數為1.25。增發2.4億公司債券，期限5年，每張票面價值1000元，票面利率為3.6%，每年付息一次，到期還本，發行價960元
無風險報酬率為2.5%，市場組合報酬率為10.5%。
企業所得稅稅率為25%。假設不考慮發行費用等因素的影響。
要求：
（1）計算追加籌資前的財務杠桿系數。
（2）計算追加籌資方案一的資本成本和方案二的加權平均資本成本，用資本成本比較法對方案一和方案二做出選擇。
（3）基于要求（2）的結果，計算追加籌資后的財務杠桿系數。
【答案】
（1）追加籌資前:
EBIT=12×（1-50%）-4=2（億元）
I=8×4.5%=0.36（億元）
PD=500×100×7.5%/10000=0.375（億元）
追加籌資前的財務杠桿系數=2/{2?[0.36+0.375/（1?25%）]}=1.75
（2）方案一的資本成本=（1+8.8%÷4）4-1=9.09%
方案二：
用插值法計算稅前債務資本成本
960=1000×3.6%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）
i=4%，NPV=1000×3.6%×4.4518+1000×0.8219-960=22.16
i=5%，NPV=1000×3.6%×4.3295+1000×0.7835-960=-20.64
i=4%+22.16÷（22.16+20.64）×1%=4.52%
股權資本成本=2.5%+（10.5%-2.5%）×1.25=12.5%
方案二的加權平均資本成本=4.52%×（1?25%）×（6?3.6）/6+12.5%×3.6/6=8.86%
由于方案二加權平均資本成本小于方案一的資本成本，因此應選擇方案二。
（3）EBIT=2+0.8=2.8（億元）
發行債券張數=2.4/960=0.0025（億份）
I=0.36+0.0025×1000×3.6%=0.45（億元）
PD=0.375（億元）
追加籌資后的財務杠桿系數=2.8/[2.8?0.45?0.375/（1?25%）]=1.51。
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宮老師
2024-08-11 11:22:39 1161人瀏覽
哈嘍！努力學習的小天使：
債務資本成本是稅后的，在計算加權平均資本成本時我們要用稅后的債務資本成本。4.52%代表的是稅前債務資本成本，乘以（1-25%）得到稅后債務資本成本。
因為債務的利息支付是在稅前進行的，即公司可以先支付利息，然后再計算所得稅。這意味著實際上由公司承擔的債務成本是稅后的利息支付，而債權人收到的利息是稅前的。所以，在計算加權平均資本成本時，我們需要使用稅前的債務資本成本乘以（1-所得稅稅率），以反映公司對債權人實際支付的利息成本。這樣，我們才能更準確地評估公司的整體資本成本。
給您一個愛的鼓勵，加油~祝您今年順利通過考試！有幫助(3)
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