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原始投資額如何確定？

2年前花了500買的，為什么初始投資成本是800？后面的（800-500）*25%收益納稅我明白，就是不明白那個(gè)800

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)方法總量有限時(shí)的資本分配 2020-05-07 10:38:19

問題來源：

假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。
F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地（假設(shè)不進(jìn)行攤銷），原打算建立北方區(qū)配送中心，后來由于收購了一個(gè)物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項(xiàng)目。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬元。
預(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要增加營運(yùn)資本750萬元。
該工廠投入運(yùn)營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬元。
由于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本高出2個(gè)百分點(diǎn)。
該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息一次，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元；股東權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價(jià)22.38元/股，貝塔系數(shù)0.875。其他資本來源項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。
當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)利率5%，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅稅率為25%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊。
該工廠（包括土地）在運(yùn)營5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬元。假設(shè)投入的營運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回。
要求：

（1）計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算）。

①債券稅后資本成本的計(jì)算：

NPV=1000×6%×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）-959

當(dāng)K=6%，NPV=1000×6%×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）-959=60×4.2124+1000×0.7473-959=41.04（元）

當(dāng)K=8%，NPV=1000×6%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）-959=60×3.9927+1000×0.6806-959=-38.84（元）

K=6%+×（8%-6%）=7.03%

債券稅后資本成本=7.03%×（1-25%）=5.27%

②股權(quán)資本成本=5%+0.875×8%=12%

③債券市場價(jià)值權(quán)數(shù)=959×100/（959×100+22.38×10000）=30%

④股權(quán)市場價(jià)值權(quán)數(shù)=22.38×10000/（959×100+22.38×10000）=70%

⑤加權(quán)平均資本成本=5.27%×30%+12%×70%=9.98%

（2）計(jì)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率（折現(xiàn)率保留到1%）。

項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率=9.98%+2%=11.98%≈12%

（3）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資（零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出）。

初始投資=土地的評(píng)估價(jià)值-土地變現(xiàn)凈收益納稅+固定資產(chǎn)價(jià)值+營運(yùn)資本投資=800-（800-500）×25%+1000+750=2475（萬元）

（4）計(jì)算項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量。

項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=［30×（200-160）-400］×（1-25%）+1000/8=725（萬元）

（5）計(jì)算該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量。

該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量=出售價(jià)格+營運(yùn)資本收回+固定資產(chǎn)、土地的變現(xiàn)損失減稅=600+750-［600-500-（1000-5×1000/8）］×25%=1418.75（萬元）

（6）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV=725×（P/A，12%，5）+1418.75×（P/F，12%，5）-2475=725×3.6048+1418.75×0.5674-2475=943.48（萬元）。
【提示】解答本題的關(guān)鍵：一是計(jì)算債券稅后資本成本需要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；二是計(jì)算項(xiàng)目的初始投資時(shí)要考慮土地變現(xiàn)凈收益納稅；三是計(jì)算項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量時(shí)，折舊已經(jīng)包括在固定成本中，因此，固定成本中再無須加上折舊；四是計(jì)算該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量時(shí)，要考慮固定資產(chǎn)、土地的變現(xiàn)損失減稅；五是注意本題假設(shè)土地不提取折舊，也不考慮攤銷。

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