最后六套題（六）綜合題第（2）問所得稅計算

這題如果考慮所得稅，稅前經營利潤和營業現金毛流量分別怎么算

加權平均資本成本的計算方法投資項目現金流量的估計方法 2021-08-09 21:38:06

問題來源：

【資料】（1）華麗公司是一個鋼鐵企業，擬進入前景看好的汽車制造業。現找到一個投資機會，利用甲公司的技術生產汽車零件，并將零件出售給甲公司。甲公司是一個有代表性的汽車零件生產企業。預計該項目需固定資產投資750萬元，可以持續5年。會計部門估計每年固定成本（不含折舊）為40萬元，變動成本是每件180元。固定資產折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件，甲公司可以接受250元/件的價格。生產部門估計需要增加250萬元的營運資本投資。
　（2）華麗公司和甲公司均為上市公司，華麗公司的貝塔系數為0.8，債務資本/投資資本為50%；甲公司的貝塔系數為1.1，債務資本/投資資本為30%。
　（3）華麗公司不打算改變當前的資本結構，目前的借款年利率為8%。
　（4）無風險資產報酬率為4.3%，市場組合的預期報酬率為9.3%。
　（5）為簡化計算，假設沒有所得稅。
要求：

（1）計算評價該項目使用的折現率；

答案（1）投資項目分為規模擴張型項目和非規模擴張型項目，所謂規模擴張型項目是指新項目與原項目生產同一類型產品；非規模擴張型項目是指新項目與原項目生產不同類型產品。而本題顯然屬于非規模擴張型項目。非規模擴張型項目β_權益的確定步驟：

①確定參照項目的β_權益：

β_權益=1.1（因為一般情況下，參照項目是有負債的，所以，其已知的β為β_權益）

②將參照項目的β_權益轉換為β_資產：

β_資產= ×β_權益=×β_權益=（1-資產負債率）×β_權益=（1-30%）×1.1=0.77

③將參照項目的β_資產視為新項目的β_資產：即華麗公司β_資產=0.77

④將新項目的β_資產轉換為β_權益：

β_權益=權益乘數×β_資產=×β_資產=×0.77=1.54

⑤最后根據加權平均資本成本計算公式求r^T_WACC：

股權資本成本r_s=R_f+β_權益×（R_m-R_f）=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%

加權平均資本成本r^T_WACC=×r_s+×r_d×（1-T）=50%×12%+50%×8%×（1-0）=10%

即評價該項目使用的折現率為10%。

（2）計算項目的凈現值；

第0年現金凈流量=-（750＋250）=-1000（萬元）
經營階段每年營業現金毛流量=營業收入-（營業費用-折舊）-所得稅=稅前經營利潤×（1-所得稅稅率）+折舊
由于沒有所得稅，所以就不存在折舊的抵稅效應，即：經營階段每年營業現金毛流量=稅前經營利潤+折舊，年折舊額=（750-50）/5=140（萬元）
第1～4年營業現金毛流量=（250×4-180×4-40-140）+140=240（萬元）
第5年現金凈流量=240+50+250=540（萬元）
凈現值=240×（P/A，10%，4）+540×（P/F，10%，5）-1000=240×3.1699+540×0.6209-1000=96.06（萬元）

（3）假如預計的付現固定成本、單位變動成本、固定資產殘值、營運資本和單價只在±10%以內是準確的，這個項目最差情景下的凈現值是多少？

單價=250×（1-10%）=225（元）
單位變動成本=180×（1+10%）=198（元）
付現固定成本=40×（1+10%）=44（萬元）
殘值收入=50×（1-10%）=45（萬元）
增加的營運資本=250×（1+10%）=275（萬元）
年折舊額=（750-45）/5=141（萬元）
第0年現金凈流量=-（750+275）=-1025（萬元）
第1～4年營業現金毛流量=（225×4-198×4-44-141）+141=64（萬元）
第5年現金凈流量=64+45+275=384（萬元）
最差情景下的凈現值=64×（P/A，10%，4）+384×（P/F，10%，5）-1025=64×3.1699+384×0.6209-1025=-583.70（萬元）

（4）分別計算稅前經營利潤為零、營業現金毛流量為零、凈現值為零的年銷售量。

設稅前經營利潤為0的年銷量為X萬件，（250-180）×X-40-140=0，解得：X=2.57（萬件）
設營業現金毛流量為0的年銷量為Y萬件，［（250-180）×Y-40-140］+140=0，解得：Y=0.57（萬件）
設凈現值為0的年銷量為Z萬件，NPV=-1000+{［（250-180）×Z-40-140］+140}×（P/A，10%，5）+（250+50）×（P/F，10%，5）=0，解得：Z=3.64（萬件）。

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