有關權益乘數的理解

杜邦分析體系 2025-04-15 20:04:40

問題來源：

六、杜邦分析體系

考試年份：2024單選，2016計算，2009單選，1997多選，2004計算

（一）傳統杜邦分析體系的核心比率

核心指標	權益凈利率不僅有很強的可比性，而且有很強的綜合性。（財務管理目標：每股收益最大化）
核心比率	權益凈利率=凈利潤/營業收入×營業收入/總資產×總資產/股東權益 =營業凈利率×總資產周轉次數×權益乘數
含義	（1）“營業凈利率”是利潤表的一種概括表示，“凈利潤”和“營業收入”兩者相除可以概括企業經營成果（2）“權益乘數”是資產負債表的一種概括表示，表明資產、負債和股東權益的比例關系，可以反映企業最基本的財務狀況（3）“總資產周轉次數”把利潤表和資產負債表聯系起來，使權益凈利率可以綜合分析評價整個企業經營成果和財務狀況
注意	權益凈利率的驅動因素分解（和因素分析法的結合）

（二）傳統杜邦分析體系的基本框架

1.第一層次分解——兩因素法

思考

資產用期末數還是平均數？

權益凈利率=凈利潤/股東權益=凈利潤/總資產×總資產/股東權益=總資產凈利率×權益乘數（財務杠桿）

作用：反映經營戰略和財務政策的關系

含義：

（1）總資產凈利率可以反映管理者運用企業資產賺取盈利的業績，是最重要的盈利能力。（反映經營風險）

（2）權益乘數（財務杠桿）可以反映企業的財務政策（資本結構政策），（反映財務風險）。

在總資產凈利率不變的情況下，提高財務杠桿可以提高權益凈利率，但同時也會增加財務風險。如何配置財務杠桿是公司最重要的財務政策。（鏈接：第八章）

結論

（1）在企業總風險水平一定的條件下，經營風險與財務風險之間此消彼長。

（2）經營風險低的公司可以得到較多的貸款，其財務杠桿較高；經營風險高的企業，只能得到較少的貸款，其財務杠桿較低。

（3）總資產凈利率與財務杠桿負相關，共同決定了公司的權益凈利率。因此，公司必須使其經營戰略和財務政策相匹配。

2.第二層次分解——三因素法

權益凈利率=總資產凈利率×權益乘數

=凈利潤/總資產×權益乘數

=凈利潤/營業收入×營業收入/總資產×權益乘數

=營業凈利率×總資產周轉次數×權益乘數

作用：

（1）總資產凈利率可以反映管理者運用企業資產賺取盈利的業績，是最重要的盈利能力。

（2）分解出來的營業凈利率和總資產周轉次數，可以反映公司的經營戰略。

含義：

（1）一些公司營業凈利率較高，而總資產周轉次數較低；另一些公司與之相反，總資產周轉次數較高而營業凈利率較低。兩者經常呈反方向變化。

（2）營業凈利率較高的制造業，其周轉次數都較低（厚利少銷）；產品附加值較高→營業凈利率較高→需要大量資產投資→總資產周轉次數較低。（高盈利低周轉，經營杠桿系數大）

（3）周轉次數很高的零售業，營業凈利率很低（薄利多銷）。產品附加值較低→營業凈利率較低→無需大量資產投資→總資產周轉次數較高。（低盈利高周轉，經營杠桿系數小）

結論

（1）采取“高盈利、低周轉”還是“低盈利、高周轉”的方針，是企業根據外部環境和自身資源作出的戰略選擇。

（2）僅從營業凈利率的高低并不能看出業績好壞，應把它與總資產周轉次數聯系起來考察企業經營戰略。真正重要的是兩者共同作用得到的總資產凈利率。

題外話

采取哪種策略取決于企業的競爭環境：

競爭激烈，成本不變，就得降低價格，營業凈利率低，不得不提高管理水平，占用更少的資產，加速資產周轉，才能賺錢。

競爭不激烈，營業凈利率高，差異化產品定價高，厚利少銷，資產周轉慢，也能賺錢。

兩種都能賺錢，關鍵是所處的競爭環境和采用的戰略不一樣。

總結

反映的內容	利用的指標	可采用的模式
經營戰略	總資產凈利率（營業凈利率、總資產周轉次數）	（1）“高盈利、低周轉” （2）“低盈利、高周轉” 【提示】反向搭配
財務政策	權益乘數（財務杠桿）	（1）低經營風險、高財務杠桿（2）高經營風險、低財務杠桿【提示】反向搭配

（三）傳統杜邦分析體系的局限性

局限性表現	本質
1.計算總資產凈利率的“總資產”與“凈利潤”不匹配	總資產為全部資產提供者享有的凈利潤是專屬于股東的
2.沒有區分經營活動損益和金融活動損益	經營活動主要是資金去向【益大于損】金融活動主要是資金來源【損大于益】
3.沒有區分金融資產和經營資產	經營資產是銷售商品或提供勞務所涉及的資產金融資產是尚未投入經營活動的資產
4.沒有區分金融負債與經營負債	經營負債減少資金需求金融負債解決資金需求