財務成本管理混合籌資下轉股問題解析
財務成本管理（2023）>考點精講班-Weibo>混合籌資 下>05分23秒>講義段ID：7621702
不可贖回期是3年，代表必須在這個時點轉股么？
問題來源：
三、可轉換債券籌資
（二）可轉換債券的籌資資本成本
1.計算可轉換債券價值
（1）思路：理性的投資者會比較債券價值和股票價值，在最恰當的時候選擇轉股。因此，對可轉換債券進行價值評估的基礎，是計算債券和股票價值，關鍵是找到最恰當的轉股時間。
（2）案例
某食品行業上市企業擬平價發行可轉換債券籌資5億元，有關資料如下表所示。試計算純債券價值、股票價值、轉換價值，并判斷何時轉股。
參數 | 金額 | 參數 | 金額 |
可轉換債券面值 | 100元 | 轉換比率 | 6.5 |
期限 | 6年 | 股權資本成本 | 12% |
票面利率 | 3% | D0 | 0.4元/股 |
等風險普通債券的市場利率 | 4% | D1 | 0.6元/股 |
不可贖回期 | 3年 | D2 | 0.9元/股 |
第3年末贖回價格（此后每年遞減1元) | 105元 | 2年后股利增長率 | 6% |
【答案】①純債券價值。
發行日：Vd=100×3%×（P/A,4%,6）+100×（P/F,4%,6）=94.76（元）
發行1年后：Vd=100×3%×（P/A,4%,5）+100×（P/F,4%,5）=95.55（元）
發行2年后：Vd=100×3%×（P/A,4%,4）+100×（P/F,4%,4）=96.37（元）
發行3年后：Vd=100×3%×（P/A,4%,3）+100×（P/F,4%,3）=97.23（元）
②股票價值
發行日轉股：
Vs=D1/（1+r）+D2/（1+r)2+D3/（r-g)/（1+r)2=0.6/（1+12%）+0.9/（1+12%)2+0.9×（1+6%）/（12%-6%）/（1+12%)2=13.929（元）
或Vs=D1/（1+r）+D2/（r-g)/（1+r)=0.6/（1+12%）+0.9/（12%-6%）/（1+12%）=13.929（元）
發行1年后轉股：
Vs=D2/（1+r）+D3/（r-g)/（1+r)=0.9/（1+12%）+0.9×（1+6%）/（12%-6%）/（1+12%)=15（元）
或Vs=D2/（r-g）=0.9/（12%-6%）=15（元）
發行2年后轉股：Vs=D3/（r-g)=0.9×（1+6%）/（12%-6%）=15.9（元）
發行3年后轉股：Vs=D4/（r-g)=0.9×（1+6%)2/（12%-6%）=16.854（元）
③每張可轉換債券可以轉成6.5股股票，則
發行日：轉換價值=13.929×6.5=90.54（元）
發行1年后：轉換價值=15×6.5=97.5（元）
發行2年后：轉換價值=15.9×6.5=103.35（元）
發行3年后：轉換價值=16.854×6.5=109.55（元）
④判斷何時轉股
ABCD是轉換價值線，GBF是純債券價值線，兩者之間取金額高者GBCD就是可轉換債券的底線價值。可轉換債券以面值100元發行，市場價值線是ECD。
理解市場價值線就是可轉換債券的價值。它大于底線價值的原因是，投資者在擁有底線價值的基礎上還擁有一個選擇權，即等待最佳轉股時機獲取更大價值的選擇權。底線價值類似于期權的內在價值，市場價值類似于期權的價值。
從發行時起算，投資者每等待一年再轉股，不但可以獲得債券部分3%的利息支付，而且可以享受轉換價值的增值。因此，在不可贖回期內，投資者的理性選擇是等待（教材此處不絕對嚴謹）。但從第3年末開始，發行人可以贖回債券，且贖回價格低于市場價值，因此第3年末轉股是最佳選擇。
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王老師
2024-01-24 19:57:07 802人瀏覽
哈嘍！努力學習的小天使：
如果3年末股價小于執行價格，此時投資者不會轉股，發行公司也不會贖回債券，此時不一定會轉股；如果3年末股價大于執行價格且贖回價格低于轉換價值，因為債券的不可贖回期是3年，過了3年如果不轉股發行公司將贖回債券，理性的投資者會選擇在3年轉股而不會等到四年、五年。
東方欲曉，莫道君行早！
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