為何計算2024年末投資后實體價值要加上20億元？

現金流量折現模型 2025-04-13 12:06:21

問題來源：

一、現金流量折現模型

例題·綜合題·2024年

　甲公司是一家上市公司，2024年末普通股25億股，每股市價7.5元。甲公司現有大量閑置的貨幣資金，正在考慮如何有效利用。相關信息如下：

甲公司2024年簡要資產負債表和利潤表

單位：億元
資產負債表	2024年末
貨幣資金	22
應收賬款	1
存貨	1
流動資產合計	24
固定資產	28
無形資產	10
非流動資產合計	38
資產合計	62
應付賬款	6.5
應付職工薪酬	0.2
應交稅費	0.5
流動負債合計	7.2
長期借款	1
負債合計	8.2
所有者權益	53.8
負債和所有者權益合計	62

利潤表項目	2024年度
營業收入	20
營業成本	8
稅金及附加	0.3
銷售費用	0.6
管理費用	1.2
研發費用	0.3
財務費用	-0.4
營業利潤	10
利潤總額	10
所得稅費用	2.5
凈利潤	7.5

（2）甲公司預期現有業務2025~2027年營業收入每年增長15%，2028年開始進入穩定增長狀態，增長率8%。經營性資產/營業收入、經營性負債/營業收入、稅后經營凈利潤/營業收入未來保持2024年水平不變。

（3）甲公司經營活動占用貨幣資金2億元，其余20億元貨幣資金的使用有兩種方案可供選擇：A方案是回購并注銷本公司股票，預計平均回購價格每股8元（含回購相關稅費）；B方案是投資新項目M（該投資項目對現有業務沒有影響）。

（4）M項目期限5年，需要固定資產投資14億元，無形資產5億元，營運資本占用1億元。所有投資在2024年年末一次性投入，無建設期。根據稅法的相關規定，公司對固定資產和無形資產均按直線法計提折舊和攤銷，期限均為8年，8年后固定資產殘值1億元，無形資產殘值為0，預計5年后固定資產變現價值4億元，無形資產轉讓價值0.75億元。預計每年營業收入8億元，經營付現成本2.75億元，假設每年的營業收入和經營付現成本均發生在當年年末。營運資本在項目期初投入，期滿全額回收。M項目的等風險投資必要報酬率10%。

（5）假設甲公司債務的內在價值等于賬面價值。甲公司加權平均資本成本10%，企業所得稅稅率25%。

要求：

（1）編制甲公司2024年管理用財務報表（結果填入下方表格中，不用列出計算過程）。

單位：億元
凈經營資產
凈負債
股東權益
稅后經營凈利潤
稅后利息費用
凈利潤

（2）如果甲公司執行A方案，估計甲公司2025~2028年末實體現金流量（計算過程和結果填入下方表格中）；用實體現金流量模型估算甲公司2024年末回購后的實體價值、股權價值和普通股每股價值。

單位：億元
項目	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末





實體現金流量	——

（3）如果甲公司執行B方案，計算M項目2025-2029年年末現金凈流量和2024年年末凈現值（計算過程和結果填入下方表格中），用實體現金流量模型估算甲公司2024年年末投資后的實體價值、股權價值和普通股每股價值。

單位：億元
項目	2024年年末	2025年年末	2026年年末	2027年年末	2028年年末	2029年年末










現金凈流量
折現系數（10%）
現值
項目凈現值

（4）基于要求（2）和（3）的結果，判斷甲公司應選擇A方案還是B方案？簡要說明理由。

【答案】

（1）

單位：億元
凈經營資產	34.8
凈負債	-19
股東權益	53.8
稅后經營凈利潤	7.2
稅后利息費用	-0.3
凈利潤	7.5

（2）

單位：億元
項目	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末
營業收入	20	23	26.45	30.42	32.85
營業收入增長率		15%	15%	15%	8%
稅后經營凈利潤	7.2	8.28	9.52	10.95	11.83
凈經營資產	34.8	40.02	46.02	52.92	57.15
凈經營資產增加額		5.22	6.00	6.9	4.23
實體現金流量		3.06	3.52	4.05	7.60

2024年末回購后實體價值=3.061+10%+3.52（1+10%）²+4.05（1+10%）³+7.60÷（10%-8%）（1+10%）³=294.23（億元）

回購后期初的凈負債=金融負債-金融資產=1-0=1（億元）

回購后股權價值=294.23-1=293.23（億元）

回購股數=20÷8=2.5（億股）

回購后每股價值=293.23÷（25-2.5）=13.03（元/股）

（3）

單位：億元
項目	2024年年末	2025年年末	2026年年末	2027年年末	2028年年末	2029年年末
固定資產投資	-14
無形資產投資	-5
墊支的營運資本	-1
營運資本收回						1
固定資產折舊抵稅		（14-1）/8×25%=0.4063	0.4063	0.4063	0.4063	0.4063
無形資產攤銷抵稅		5/8×25%=0.1563	0.1563	0.1563	0.1563	0.1563
固定資產變現相關流量						4+[5.875-4]×25%=4.4688
無形資產變現相關現金流量						0.75+（1.875-0.75）×25%=1.0313

提示

固定資產賬面凈值=14-（14-1）/8×5=5.875

無形資產賬面凈值=5-5/8×5=1.875

項目	2024年年末	2025年年末	2026年年末	2027年年末	2028年年末	2029年年末
稅后營業收入		8×（1-25%）=6	6	6	6	6
稅后經營付現成本		-2.75×（1-25%）=-2.0625	-2.0625	-2.0625	-2.0625	-2.0625
現金凈流量	-20	4.5001	4.5001	4.5001	4.5001	11.0002
折現系數（10%）	1	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
現值	-20	4.0910	3.7189	3.3809	3.0736	6.8300
項目凈現值	1.09

2024年末投資后實體價值=294.23+（20+1.09）=315.32（億元）

投資后股權價值=315.32-1=314.32（億元）

投資后每股價值=314.32÷25=12.57（元/股）

（4）選擇A方案，因為每股價值更大。

注：為了避免影響視頻觀看效果，此題數據以講義為準。

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宮老師

2025-04-13 13:50:21 355人瀏覽

哈嘍！努力學習的小天使：

加“20”是指計算實體價值時加入的投資額。答案中的20億元是M項目初始投資總額（14+5+1），屬于現金流出，已經體現在項目凈現值計算中。但由于公司原本持有20億閑置資金（視為金融資產），執行B方案時將這部分資金投入項目，視為從金融資產轉入經營資產。因此實體價值=原業務價值294.23億 +（項目凈現值1.09億 + 原閑置資金20億轉化為經營資產的價值）=315.32億。這里的20億元是將原閑置資金轉為經營投入的部分納入實體價值，確保整體資產完整反映。

每天努力，就會看到不一樣的自己，加油！

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