【例題?綜合題】甲公司是一家火力發電上市企業，2019年12月31日的股票價格為每股5元。為了對當前股價是否偏離價值進行判斷，公司擬對企業整體價值進行評估，有關資料如下：

（1）甲公司2019年的主要財務報表數據：

（2）預計甲公司2020年度的售電量將增長2%，2021年及以后年度售電量將穩定在2020年的水平，不再增長。預計未來電價不變。

（3）預計甲公司2020年度的銷售成本率可降至75%，2021年及以后年度銷售成本率維持75%不變。

（4）管理費用、經營資產、經營負債與銷售收入的百分比均可穩定在基期水平。

（5）甲公司目前的負債率較高，計劃將資本結構（凈負債/凈經營資產）逐步調整到65%，資本結構高于65%之前不分配股利，多余現金首先用于歸還借款。企業采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發或回購股票。凈負債的稅前資本成本平均預計為8%，以后年度將保持不變。財務費用按照期初凈負債計算。

（6）甲公司適用的企業所得稅稅率為25%，加權平均資本成本為10%。

（7）采用實體現金流量折現模型估計企業價值，債務價值按賬面價值估計。

要求：

（1）編制2020、2021年度的預計資產負債表和預計利潤表（結果填入下方表格中，不用列出計算過程），并計算甲公司2020年度及2021年度的實體現金流量。

（2）計算甲公司2020年初的實體價值和每股股權價值，判斷甲公司的股價是被高估還是被低估。

【答案】

2020年多余現金全部還款后的負債

=期初凈負債-(實體流量-稅后利息)=36000-(7897.5-2160)=30262.5

或：=凈經營資產-（期初權益+凈利潤）=45900-（9000+6637.5）=30262.5（萬元）

2020年按照目標負債比率確定的目標最低負債=45900×65%=29835（萬元）

2021年若剩余現金全部還款后的期末負債=凈經營資產-（期初權益+凈利潤）=45900-（15637.5+6981.75）=23280.75（萬元）

2021年按照目標負債比率確定的目標最低負債=45900×65%=29835（萬元）

2020年度實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產增加

=8797.5-（45900-45000）=7897.5（萬元）

2020年多余現金全部還款后的負債=期初凈負債-(實體流量-稅后利息)

=36000-(7897.5-2160)=30262.5

或:=凈經營資產-（期初權益+凈利潤）=45900-（9000+6637.5）=30262.5（萬元）

按照目標負債比率確定的目標最低負債=45900×65%=29835萬元

選擇高的為期末負債，因此2020年末凈負債=30262.5萬元。

【解析】

2021年度實體現金流量=8797.5-（45900-45900）=8797.5（萬元）

2021年若剩余現金全部還款后的期末負債=凈經營資產-（期初權益+凈利潤）

=45900-（15637.5+6981.75）=23280.75（萬元）

按照目標負債比率確定的目標最低負債=45900×65%=29835（萬元）

選擇高的為期末負債，因此2021年末凈負債=29835萬元。

說明：

預計目標資本結構為65%的目標最低凈負債額=45900×65%=29835（萬元）

2021年歸還借款額=30262.5-29835=427.5（萬元）

2021年支付股利=6981.75-427.5=6554.25（萬元）

（2）2020年初的實體價值=7897.5×（P/F，10%，1）+（8797.5/10%）×（P/F，10%，1）=（7897.5+87975）×0.9091=87157.69（萬元）

股權價值=87157.69-36000=51157.69（萬元）

每股股權價值=51157.69/8000=6.39（元）

因為每股股權價值大于每股市價（5元），所以甲公司的股價被低估了。