股權(quán)價值評估時是否默認求總股權(quán)價值？

股權(quán)再融資現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 2024-08-23 13:04:43

問題來源：

2.G公司準備收購H公司的股權(quán)，擬于2024年末通過對H公司原股東非公開增發(fā)新股的方式換取H公司100%的股權(quán)以實現(xiàn)對其的收購，為此對H公司股權(quán)價值進行評估。有關資料如下。

（1）H公司是一個擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，H公司2024年末發(fā)行在外普通股5000萬股，每股市價4元，沒有優(yōu)先股，未來不打算增發(fā)和回購股票，預計2024年修正后的報表項目如下：（單位：萬元）

項目	2024年
利潤表項目（年度）：
營業(yè)收入	10000
稅后經(jīng)營凈利潤	1500
減：稅后利息費用	330
凈利潤	1170
資產(chǎn)負債表項目（年末）：
經(jīng)營營運資本	1000
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)	10000
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計	11000
凈金融負債	5500
股東權(quán)益合計	5500
凈金融負債及股東權(quán)益總計	11000

（2）為了預測H公司的現(xiàn)金流，G公司預計H公司2025年的銷售增長率為10%，2026年的預計銷售增長率為5%，以后各年的預計銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。假設H公司一直維持穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)（凈金融負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）不變，且“稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入”“經(jīng)營營運資本/營業(yè)收入”和“凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)/營業(yè)收入”可以維持基期的水平。假設H公司未來的“凈金融負債平均利息率（稅后）”為6%，假設稅后利息按年初凈金融負債與預計利息率進行計算。

（3）與H公司可比的公司J公司2024年每股凈資產(chǎn)1元，2024年每股市價3元。

（4）G公司非公開增發(fā)新股的發(fā)行價格按定價基準日前20個交易日公司股票均價的80%確定。定價基準日前20個交易日相關交易信息：

定價基準日前20個交易日	累計交易金額（億元）	累計交易數(shù)量（億股）	平均收盤價（元/股）
定價基準日前20個交易日		6800	200	35

要求：

（1）計算H公司2024年每股凈資產(chǎn)，用市凈率模型估算2024年末H公司股權(quán)價值，并判斷H公司股價是否被高估。

（2）編制價值評估所需的H公司預計利潤表和資產(chǎn)負債表（結(jié)果填入下面表格中，不必列出計算過程）。

預計利潤表和資產(chǎn)負債表
單位：萬元
項目	2024年	2025年	2026年
利潤表項目（年度）：
營業(yè)收入
稅后經(jīng)營凈利潤
減：稅后利息費用
凈利潤
資產(chǎn)負債表項目（年末）：
經(jīng)營營運資本
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計
凈金融負債
股東權(quán)益合計
凈金融負債及股東權(quán)益總計

（3）計算H公司2025年和2026年的“實體現(xiàn)金流量”和“股權(quán)現(xiàn)金流量”。

（4）假設H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%，凈負債價值按賬面價值確定，利用實體現(xiàn)金流量法計算公司的每股股權(quán)價值，判斷股票市價是否被高估。

（5）假設經(jīng)過協(xié)商按照市凈率模型估計的股權(quán)價值進行H公司的股權(quán)收購，計算G公司非公開增發(fā)新股的發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量。若采取換股的方式進行收購，G公司1股換取H公司的股數(shù)為多少？

【答案】

（1）2024年每股凈資產(chǎn)=5500/5000=1.1（元/股）

每股價值=3/1×1.1=3.3（元/股）

股權(quán)價值=3.3×5000=16500萬元

因為H公司每股價值3.3元小于每股市價4元，所以H公司股票價值被高估了。

（2）

預計利潤表和資產(chǎn)負債表
單位：萬元
項目	2024年	2025年	2026年
利潤表項目（年度）：
營業(yè)收入	10000	11000	11550
稅后經(jīng)營凈利潤	1500	1650	1732.5
減：稅后利息費用	330	330	363
凈利潤	1170	1320	1369.5
資產(chǎn)負債表項目（年末）：
經(jīng)營營運資本	1000	1100	1155
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)	10000	11000	11550
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計	11000	12100	12705
凈金融負債	5500	6050	6352.5
股東權(quán)益合計	5500	6050	6352.5
凈金融負債及股東權(quán)益總計	11000	12100	12705

【解析】2025年各項目的計算過程：營業(yè)收入=基期營業(yè)收入×（1+增長率）=10000×（1+10%）=11000（萬元）

經(jīng)營營運資本=本期營業(yè)收入×經(jīng)營營運資本占營業(yè)收入百分比=11000×（1000/10000）=1100（萬元）

凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=本期營業(yè)收入×凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)占營業(yè)收入百分比=11000×（10000/10000）=11000（萬元）

凈經(jīng)營資產(chǎn)總計=1100+11000=12100（萬元）

凈金融負債=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計×基期凈金融負債/基期凈經(jīng)營資產(chǎn)=12100×（5500/11000）=6050（萬元）

股東權(quán)益合計=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計-凈金融負債=12100-6050=6050（萬元）

稅后經(jīng)營凈利潤=本期營業(yè)收入×稅后經(jīng)營凈利潤占營業(yè)收入百分比=11000×（1500/10000）=1650（萬元）

稅后利息費用=年初凈金融負債×稅后利息率=5500×6%=330（萬元）

凈利潤=1650-330=1320（萬元）

2026年的計算過程與2025年類似。

（3）2025年實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=1650-（12100-11000）=550（萬元）

2026年實體現(xiàn)金流量=1732.5-（12705-12100）=1127.5（萬元）

2025年股權(quán)現(xiàn)金流量=550-[330-（6050-5500）]=770（萬元）

2026年股權(quán)現(xiàn)金流量=1127.5-[363-（6352.5-6050）]=1067（萬元）

或，2025年股權(quán)現(xiàn)金流量=1320-（6050-5500）=770（萬元）

2026年股權(quán)現(xiàn)金流量=1369.5-（6352.5-6050）=1067（萬元）

（4）實體價值=550×（P/F，10%，1）+1127.5/（10%-5%）×（P/F，10%，1）=21000.21（萬元）

股權(quán)價值=21000.21-5500=15500.21（萬元）

每股股權(quán)價值=15500.21/5000=3.1（元）

因為每股股權(quán)價值3.1元小于每股市價4元，所以股票價值被高估。

（5）定價基準日前20個交易日股票交易均價=定價基準日前20個交易日股票交易總額/定價基準日前20個交易日股票交易總量=6800/200=34（元/股）

定向增發(fā)的每股發(fā)行價格=34×80%=27.2（元）

發(fā)行數(shù)量=16500/27.2=606.62（萬股）

換股比率=27.2/3.3=8.24

即G公司1股換H公司8.24股。

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丁老師

2024-08-23 15:33:39 1152人瀏覽

尊敬的學員，您好：

在評估股權(quán)價值時，如果沒有特別說明是每股股權(quán)價值，通常我們得到的結(jié)果是公司的總股權(quán)價值。在這個問題中，要求計算H公司2024年的每股凈資產(chǎn)，并使用市凈率模型估算H公司股權(quán)價值。這里的股權(quán)價值指的是H公司的總股權(quán)價值，而不是每股的股權(quán)價值。所以，是的，如果沒有特別說明，我們默認求的是總股權(quán)價值。

希望老師的解答能夠?qū)δ袔椭鷡

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