問題來源：
ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：
（1）公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元；假設不存在優先股，每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15%。
（2）公司將保持現有的資產規模和資產息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利潤分派給股東，因此預計未來股利增長率為零。
（3）為了提高企業價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務，剩余部分回購部分普通股。可供選擇的資本結構調整方案有兩個：①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%；②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率為7%。
（4）假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。
要求：
（1）計算該公司目前的權益資本成本和貝塔系數。（β系數的計算結果保留4位小數）
由于凈利潤全部發放股利：
股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）
=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）
根據股利折現模型：
權益資本成本=股利/市價=382.5/4000=9.56%
由于：權益資本成本=無風險利率+β×市場風險溢價
所以：β=（權益資本成本-無風險利率）÷市場風險溢價=（9.56%-4%）÷5%=1.1120
（2）計算該公司無負債的貝塔系數和無負債的權益資本成本（提示：根據賬面價值的權重調整貝塔系數，下同）。
β資產=β權益÷［1+產權比率×（1-所得稅稅率）］
=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171
權益資本成本=4%+5%×0.9171=8.59%
（3）計算兩種資本結構調整方案的權益β系數、權益資本成本和實體價值（實體價值計算結果保留整數，以萬元為單位）。
①負債水平為2000萬元的β系數、權益資本成本和實體價值：
β系數=β資產×［1+負債/權益×（1-所得稅稅率）］=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368
權益資本成本=4%+5%×1.4368=11.18%
權益市場價值=股利/權益資本成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（萬元）
債務市場價值=2000萬元
公司實體價值=2889+2000=4889（萬元）
②負債水平為3000萬元的β系數、權益資本成本和實體價值：
β系數=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864
權益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%
權益市場價值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（萬元）
債務市場價值=3000萬元
實體價值=1708+3000=4708（萬元）（4）判斷企業應否調整資本結構并說明依據，如果需要調整應選擇哪一個方案？（★★★）
企業不應調整資本結構。企業目前的價值最大，加權平均資本成本最低。
樊老師
2019-07-14 07:54:46 1551人瀏覽
這里是企業價值比較法的特殊使用，是假定后續沒有凈投資了，則股東權益增加為0的，而且凈利潤全部作為股利分配的，所以股權現金流量=股利分配=凈利潤
您再理解一下，在學習的過程中如果哪里不理解請您隨時提出來，老師和您一起努力。
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