【練習31-2021-1-綜合題】甲上市公司是一家電氣設備制造企業，目前正處在高速增長期。為判斷公司股票是否被低估，正進行價值評估。相關資料如下：

（1）甲公司2021年末發行在外普通股5億股，每股市價100元，沒有優先股。未來不打算增發和回購股票。2021年相關報表項目如下：

貨幣資金全部為經營活動所需^[1]，其他應收款、其他應付款均為經營活動產生，財務費用均為利息費用^[2]，2021年沒有資本化利息支出。企業所得稅稅率25%。

（2）甲公司預測2022年、2023年營業收入增長率20%，2024年及以后保持6%的永續增長；稅后經營凈利率、凈經營資產周轉次數、凈財務杠桿和凈負債利息率一直維持2021年水平不變^[3]。

（3）甲公司普通股資本成本12%^[4]。

（4）可比公司乙公司2021年每股收益1元，2021年每股市價15元^[5]。

為簡化計算，財務指標涉及平均值的，均以年末余額替代年平均水平。

要求：

（1）計算甲公司2021年每股收益，用市盈率模型估算2021年末甲公司股權價值^[6]，并判斷甲公司股價是否被低估。

（2）編制甲公司2021年管理用資產負債表和利潤表^[7]（結果填入下方表格中，不用列出計算過程）。

（3）預測甲公司2022年、2023年和2024年的實體現金流量和股權現金流量（結果填入下方表格中，不用列出計算過程）^[8]。

（4）用股權現金流量折現模型估算2021年末甲公司每股股權價值^[9]，并判斷甲公司股價是否被低估。

（5）與現金流量折現模型相比，市盈率模型有哪些優點和局限性？

【本題考點】管理用財務報表體系（第二章）、現金流量折現模型（第八章）

【難易程度】難

【破題思路】

[1]貨幣資金均為經營資產，不存在閑置的貨幣資金（即金融資產的部分）；

[2]財務費用均為利息費用，是指財務費用均為金融損益，不包含經營損益；

[3]稅后經營凈利率、凈經營資產周轉次數、凈財務杠桿和凈負債利息率一直維持2021年水平不變，意味著稅后經營凈利潤、凈經營資產、凈負債、稅后利息費用都會和營業收入保持同比增長，都是2022年、2023年增長20%，2024年及以后保持6%的永續增長；

[4]題目告知股權資本成本，將和股權現金流量匹配，計算股權價值；

[5]可比公司市盈率=15/1=15（倍）；

[6]甲公司每股收益=2021年凈利潤/2021年末發行在外普通股股數

甲公司每股價值=可比公司市盈率×甲公司每股收益

[7]本題中：

凈經營資產=貨幣資金+應收賬款+預付款項+其他應收款+存貨+固定資產+無形資產-應付賬款-其他應付款

或者=流動資產合計+非流動資產合計-交易性金融資產-應付賬款-其他應付款

凈負債=短期借款+長期借款-交易性金融資產

股東權益=凈經營資產-凈負債（題目本身是已知數）

稅后經營凈利潤=凈利潤+稅后利息費用

稅后利息費用=（財務費用-公允價值變動收益）×（1-25%）

凈利潤（題目本身是已知數）

[8]該表在填寫時注意：

實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產的增加

2022年稅后經營凈利潤=2021年稅后經營凈利潤×20%

2023年稅后經營凈利潤=2022年稅后經營凈利潤×20%

2024年稅后經營凈利潤=2023年稅后經營凈利潤×6%

2022年凈經營資產=2021年凈經營資產×20%

2023年凈經營資產=2022年凈經營資產×20%

2024年凈經營資產=2023年凈經營資產×6%

2022年凈經營資產的增加=2022年凈經營資產-2021年凈經營資產

2023年凈經營資產的增加=2023年凈經營資產-2022年凈經營資產

2024年凈經營資產的增加=2024年凈經營資產-2023年凈經營資產

債務現金流量=稅后利息費用-凈負債的增加

2022年稅后利息費用=2021年稅后利息費用×20%

2023年稅后利息費用=2022年稅后利息費用×20%

2024年稅后利息費用=2023年稅后利息費用×6%

2022年凈負債=2021年凈負債×20%

2023年凈負債=2022年凈負債×20%

2024年凈負債=2023年凈負債×6%

2022年凈負債的增加=2022年凈負債-2021年凈負債

2023年凈負債的增加=2023年凈負債-2022年凈負債

2024年凈負債的增加=2024年凈負債-2023年凈負債

股權現金流=實體現金流量-債務現金流量

^[9]此處需要利用股權現金流量兩階段折現模型計算股權價值

股權價值 =

【答案】

（1）2021年每股收益=3000/500=6（元/股）

每股價值=15/1×6=90（元/股）

甲公司股票價值沒有被低估，而是被高估了。

（2）

（3）

（4）股權價值=1640×（P/F，12%，1）+1968×（P/F，12%，2）+3732.48/（12%-6%）×（P/F，12%，2）=1640×0.8929+1968×0.7972+62208×0.7972=52625.46（百萬元）=526.25（億元）

每股價值=526.25/5=105.25（元/股）

甲公司股票價值被低估

（5）市盈率模型的優點：計算數據容易取得，計算簡單；價格和收益相聯系，直觀反映投入和產出的關系；市盈率涵蓋了風險、增長率、股利支付率的影響，具有綜合性。

市盈率法的局限性：用相對價值對企業估值，如果可比企業的價值被高估（或低估）了，目標企業的價值也會被高估（或低估）；如果收益是0或負值，市盈率就失去了意義。