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最早可以把哪年作為D1（后續期第一期）？

20年到21年的增長率為11.3%，21年到22年增長率為11.3%，22年到23年增長率為3%，后續期折現的時候可以把23年當做D1，也可以把24年當做D1 我記得鄭曉博老師說過固定增長模型，要滿足固定增長率，D0到D1之間的增長率不固定沒有關系，只要D1之后的增長率固定就可以了那么我把21年當做D0，把22年當做D1，進行后續期的折現為什么不可以呢，這不就是D0到D1之間的增長率不固定，而22年之后的增長率固定了嗎請老師幫我解答一下疑問

相對價值評估模型現金流量折現模型 2022-05-08 23:01:31

問題來源：

甲公司是一家醫療行業投資機構，擬對乙醫院進行投資。乙醫院是一家盈利性門診醫院，其營業收入為門診收入，營業成本包括醫生及護士薪酬、藥品材料成本等。近年來乙醫院發展態勢良好，甲公司擬于2020年收購其100%股權。目前甲公司已完成該項目的可行性分析，擬采用實體現金流量折現法估計乙醫院價值。相關資料如下：
（1）乙醫院2018~2020年主要財務報表數據如下：單位：萬元

乙醫院近三年的經營營運資本及凈經營性長期資產周轉率情況如下：
2020年12月31日，乙醫院長期借款賬面價值8000萬元，合同年利率6%，每年末付息；無金融資產及其他金融負債。
（2）甲公司預測，乙醫院2021~2022年門診量將在2020年基礎上每年增長6%，2023年以及以后年度門診量保持2022年水平不變；2021~2022年單位門診費將在2020年基礎上每年增長5%，2023年及以后年度將按照3%穩定增長。營業成本及管理費用占營業收入的比例、經營營運資本周轉率、凈經營長期資產周轉率將保持2018~2020年算術平均水平不變。所有現金流量均發生在年末。
（3）2020年資本市場相關信息如下：

乙醫院可比上市公司信息如下：

（4）假設長期借款市場利率等于合同利率。平均風險股票報酬率10.65%。企業所得稅稅率25%。
要求：

（1）假設以可比上市公司β資產的平均值作為乙醫院的β資產，以可比上市公司資本結構的平均值作為乙醫院的目標資本結構（凈負債/股東權益），計算乙醫院的股權資本成本、加權平均資本成本。

β權益=1×［1+80%×（1-25%）］=1.6

最常見的做法是選用10年期的政府債券到期收益率作為無風險利率，所以無風險利率=4.4%

乙醫院的股權資本成本=4.4%+1.6×（10.65%-4.4%）=14.4%

加權平均資本成本=6%×（1-25%）×80%/（80%+100%）+14.4%×100%/（80%+100%）=10%

（2）預測2021年及以后年度乙醫院凈經營資產占營業收入的比例、稅后經營凈利率。

2021年及以后年度經營營運資本周轉率=（9+11+10）/3=10（次）
2021年及以后年度凈經營長期資產周轉率=（1.9+2+2.1）/3=2（次）
2021年及以后年度凈經營資產占營業收入的比例=1/10+1/2=60%
2021年及以后年度營業成本及管理費用占營業收入的比例=［（19000+2280）/26600+（21000+ 2700）/30000+（24000+3216）/33600］/3=80%
2021年及以后年度稅后經營凈利率=（1-80%）×（1-25%）=15%

（3）基于上述結果，計算2021~2023年乙醫院實體現金流量，并采用實體現金流量折現法，估計2020年末乙醫院實體價值（計算過程和結果填入下方表格中）。

單位：萬元