計算題　修正的相對價值模型

甲公司是一家尚未上市的企業，固定資產較少，銷售成本比重較大。為了進行以價值為基礎的管理，公司擬采用相對價值評估模型對股權價值進行評估，有關資料如下：

（1）甲公司2019年度實現凈利潤3000萬元，年初股東權益總額為20000萬元，年末股東權益總額為21800萬元，2019年股東權益的增加全部源于利潤留存。公司沒有優先股，2019年年末普通股股數為10000萬股，公司當年沒有增發新股，也沒有回購股票。預計甲公司2020年及以后年度的利潤增長率為9%，權益凈利率保持不變。

（2）甲公司選擇了同行業的3家上市公司作為可比公司，并收集了以下相關數據：

要求：

（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法計算甲公司的每股股權價值。

（2）使用市凈率模型下的修正平均市凈率法計算甲公司的每股股權價值。

（3）使用市盈率模型下的股價平均法計算甲公司的每股股權價值。

（4）使用市凈率模型下的股價平均法計算甲公司的每股股權價值。

（5）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進行估值，并說明原因。

【答案】

（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）

可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4

可比公司平均增長率=（8%+6%+10%）÷3=8%

修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增長率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425

甲公司每股股權價值=修正平均市盈率×甲公司預期增長率×100×甲公司每股收益=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）

（2）甲公司每股凈資產=21800/10000=2.18（元）

甲公司權益凈利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%

可比公司平均市凈率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9

可比公司平均權益凈利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%

修正平均市凈率=可比公司平均市凈率÷（可比公司平均權益凈利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19

甲公司每股股權價值=修正平均市凈率×甲公司權益凈利率×100×甲公司每股凈資產=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）

（3）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）

甲公司每股股權價值=可比公司修正市盈率×甲公司預期增長率×100×甲公司每股收益

按A公司計算甲公司每股股權價值=（8÷0.4）÷（8%×100）×9%×100×0.3=6.75（元）

按B公司計算甲公司每股股權價值=（8.1÷0.5）÷（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元）

按C公司計算甲公司每股股權價值=（11÷0.5）÷（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元）

甲公司每股股權價值=（6.75+7.29+5.94）÷3=6.66（元）

（4）甲公司每股凈資產=21800÷10000=2.18（元）

甲公司權益凈利率=3000÷[（20000+21800）÷2]=14.35%

甲公司每股股權價值=可比公司修正市凈率×甲公司預期權益凈利率×100×甲公司每股凈資產

按A公司計算甲公司每股股權價值=（8÷2）÷（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）

按B公司計算甲公司每股股權價值=（8.1÷3）÷（17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）

按C公司計算甲公司每股股權價值=（11÷2.2）÷（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）

甲公司每股股權價值=（5.90+4.83+6.44）÷3=5.72（元）

（5）甲公司的固定資產較少，凈資產與企業價值關系不大，市凈率法不適用；市盈率法把價格和收益聯系起來，可以直觀地反映收入和產出的關系。用市盈率法對甲公司估值更合適。