【問題C18?計算分析題】已知萬豪國際2019年末的股權(quán)價值為490.6332億美元，發(fā)行在外普通股股數(shù)3.24億股（年初3.391億股），每股凈資產(chǎn)2.17美元，2019年的營業(yè)收入為209.72億美元，每股收益為3.83美元。

要求：

（1）計算萬豪國際2019年末的市盈率、市凈率、市銷率；

（2）假設(shè)股權(quán)資本成本的結(jié)果由“實踐中的問題”得到，近似為10.95%，且萬豪國際自2020年起處于可持續(xù)增長狀態(tài)，股利分配率40%，計算2019年末投資者預(yù)期的萬豪國際的增速，并簡要分析。

【答案】

（1）2019年末每股市價=490.6332/3.24=151.43（美元）

市盈率=每股市價/每股收益=151.43/3.83=39.54

市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)=151.43/2.17=69.78

每股營業(yè)收入=營業(yè)收入/流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)=209.72/[（3.391+3.24）/2]=63.2544（美元）

市銷率=每股市價/每股營業(yè)收入=151.43/63.2544=2.39

（2）由本期市盈率公式P/E=p×（1+g）/（r-g）

得到：39.54=40%×（1+g）/（10.95%-g）

求得2019年末投資者預(yù)期的業(yè)績增速g=9.84%

由競爭均衡理論，企業(yè)的增速不可能永遠(yuǎn)高于宏觀經(jīng)濟（企業(yè)所處的經(jīng)濟系統(tǒng)）增速，企業(yè)早晚會進入低速增長的后續(xù)期。企業(yè)在后續(xù)期的銷售增長率大致等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率，而不含通脹因素的宏觀經(jīng)濟增長率大約為2%～6%。9.84%的名義增速表明要么通脹率接近4%，要么實際的永續(xù)增速在6%以上，要想實現(xiàn)并非易事。

【提示】（1）萬豪國際很可能擁有巴菲特所謂的“護城河”，即可以利用壁壘將競爭對手阻擋在外，從而不受競爭均衡理論的約束（此為戰(zhàn)略內(nèi)容，超綱）。盡管如此，連續(xù)多年實現(xiàn)10%的增長仍然是十分困難的。

（2）計算出來的增速9.84%十分接近股權(quán)資本成本。此時，對資本成本、業(yè)績增速估計結(jié)果的微小偏差，都將造成企業(yè)估值的巨大差異，因此對增長率和股權(quán)成本的預(yù)測質(zhì)量要求很高。