凈債務價值900如何確定？

老師！你好！計算企業實體價值時用的是2010年的實體現金流，但是計算股權價值時減的凈債務價值為什么是900？而不是900＊1.08？

管理用資產負債表管理用財務分析體系 2019-08-25 15:49:28

問題來源：

G公司是一家生產企業，2009年度的資產負債表和利潤表如下所示。

資產負債表

編制單位：G公司　　　　　　　　2009年12月31日

單位：萬元

資產	金額	負債和股東權益	金額
貨幣資金	95	短期借款	300
交易性金融資產	5	應付票據及應付賬款	535
應收票據及應收賬款	400	應付職工薪酬	25
存貨	450	其他應付款	15
其他流動資產	50	流動負債合計	875
流動資產合計	1000	長期借款	600
其他債券投資	10	長期應付款	425
固定資產	1900	非流動負債合計	1025
其他非流動資產	90	負債合計	1900
非流動資產合計	2000	股本	500
		未分配利潤	600
		股東權益合計	1100
資產總計	3000	負債和股東權益總計	3000

注：“其他應付款”項目中應付利息金額為15萬元

利潤表

編制單位：G公司　　　　　　　　　　2009年

單位：萬元

項目	金額
一、營業收入	4500
減：營業成本	2250
銷售及管理費用	1800
財務費用	72
資產減值損失	12
加：公允價值變動收益	-5
二、營業利潤	361
加：營業外收入	8
減：營業外支出	6
三、利潤總額	363
減：所得稅費用（稅率25%）	90.75
四、凈利潤	272.25

G公司沒有優先股，目前發行在外的普通股為500萬股，2010年年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經營活動必需的資金，長期應付款是經營活動引起的長期應付款。利潤表中的資產減值損失是經營資產減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于金融資產公允價值變動產生的收益。

G公司管理層擬用改進的財務分析體系評價公司的財務狀況和經營成果，并收集了以下財務比率的行業平均數據：

財務比率	行業平均數據
凈經營資產凈利率	16.60%
稅后利息率	6.30%
經營差異率	10.30%
凈財務杠桿	0.5236
杠桿貢獻率	5.39%
權益凈利率	21.99%

為進行2010年度財務預測，G公司對2009年財務報表進行了修正，并將修正后結果作為基期數據，具體內容如下：

單位：萬元

年份	2009年（修正后基期數據）
利潤表項目（年度）：
營業收入	4500
稅后經營凈利潤	337.5
減：稅后利息費用	54
凈利潤合計	283.5
資產負債表項目（年末）：
經營營運資本	435
凈經營性長期資產	1565
凈經營資產合計	2000
凈負債	900
股本	500
未分配利潤	600
股東權益合計	1100

G公司2010年的預計銷售增長率為8%，經營營運資本、凈經營性長期資產、稅后經營凈利潤占營業收入的百分比與2009年修正后的基期數據相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結構（凈負債/凈經營資產）作為2010年的目標資本結構。公司2010年不打算增發新股，稅前借款利率預計為8%。假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據年末凈負債和預計借款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權平均資本成本為10%。

要求：

（1）計算G公司2009年度的凈經營資產、凈負債、稅后經營凈利潤和金融損益。

金融資產=交易性金融資產+其他債權投資=5+10=15（萬元）
經營資產=總資產-金融資產=3000-15=2985（萬元）
金融負債=短期借款+應付利息+長期借款=300+15+600=915（萬元）
經營負債=總負債-金融負債=1900-915=985（萬元）
凈經營資產=經營資產-經營負債=2985-985=2000（萬元）
凈負債=金融負債-金融資產=915-15=900（萬元）
稅前金融損益=-財務費用+公允價值變動收益=-72-5=-77（萬元）
稅后金融損益=-77×（1-25%）=-57.75（萬元）
稅后經營凈利潤=凈利潤+稅后利息費用=272.25+57.75=330（萬元）

（2）計算G公司2009年度的凈經營資產凈利率、稅后利息率、經營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率，分析其權益凈利率高于或低于行業平均水平的原因。

凈經營資產凈利率=稅后經營凈利潤/凈經營資產=330/2000=16.5%
稅后利息率=稅后利息費用/凈負債=57.75/900=6.42%
經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率=16.5%-6.42%=10.08%
凈財務杠桿=凈負債/股東權益=900/1100=0.8182
杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿=10.08%×0.8182=8.25%
權益凈利率=凈經營資產凈利率+杠桿貢獻率=16.5%+8.25%=24.75%
G公司權益凈利率高于同行業平均水平，其主要原因是G公司的杠桿貢獻率較高，而杠桿貢獻率較高的主要原因是凈財務杠桿較高。

（3）預計G公司2010年度的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。

2010年稅后經營凈利潤=337.5×（1+8%）=364.5（萬元）
2010年凈經營資產增加=2000×8%=160（萬元）
2010年凈負債增加=900×8%=72（萬元）
【備注】因為經營營運資本、凈經營性長期資產、稅后經營凈利潤占營業收入的百分比與2009年修正后的基期數據相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結構（凈負債/凈經營資產）作為2010年的目標資本結構，所以說明企業的稅后經營凈利潤、凈經營資產、凈負債及股東權益都與營業收入同比增長，即增長率為8%。
2010年稅后利息費用=預計凈負債×利息率×（1-所得稅稅率）
=900×（1+8%）×8%×（1-25%）=58.32（萬元）
2010年實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產增加=364.5-160=204.5（萬元）
2010年債務現金流量=稅后利息費用-凈負債增加=58.32-72=-13.68（萬元）
2010年股權現金流量=實體現金流量-債務現金流量=204.5-（-13.68）=218.18（萬元）

（4）如果G公司2010年及以后年度每年的現金流量保持8%的穩定增長，計算其每股股權價值，并判斷2010年年初的股價被高估還是被低估。（2010年）

企業實體價值=204.5/（10%-8%）=10225（萬元）
股權價值=企業實體價值-凈債務價值=10225-900=9325（萬元）
每股價值=9325/500=18.65（元）
2010年年初的每股股價20元高于每股股權價值18.65元，2010年年初的股價被市場高估了。
【提示】進行財務分析是為了分析企業的實際財務狀況，因此需要根據企業自身實際報表進行分析。但進行企業價值評估是對未來進行預測，基期的數據可以是基期實際數也可以是調整后的數據，這要根據題目要求來看。本題題干明確提出“為進行2010年度財務預測，G公司對2009年財務報表進行了修正，并將修正后結果作為基期數據”，所以本題應以修正后的數據作為財務預測基數。

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