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終極股東對(duì)于中小股東的“隧道挖掘”問題

剝奪型公司治理問題主要是控股股東剝奪其他中小股東利益的行為，即“隧道挖掘”行為。

（一）違背勤勉義務(wù)——濫用企業(yè)資源

【含義】指控股股東并非以自己私利占有企業(yè)資源，而是未按照股東共同利益最大化目標(biāo)去配置使用資源。

【具體表現(xiàn)】控股股東沒有為了股東共同利益而改善公司經(jīng)營(yíng)管理、進(jìn)行戰(zhàn)略決策和監(jiān)督經(jīng)理人的不作為或亂作為。

【案例】甲上市公司控股股東對(duì)該公司進(jìn)行重組，自重組以來，甲公司資產(chǎn)負(fù)債率急劇增高，令人匪夷所思的是甲公司仍繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，大手筆上項(xiàng)目，而且這些項(xiàng)目多數(shù)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的普通產(chǎn)品。甲公司中小股東不禁質(zhì)疑：高負(fù)債下大舉開展低效投資，意義何在。

（二）違背忠實(shí)義務(wù)——占用企業(yè)資源

【具體表現(xiàn)】①直接從子公司借款、由控股子公司代為借款、要求子公司代墊費(fèi)用、代償債務(wù)、代發(fā)工資、利用子公司為終極股東提供違規(guī)擔(dān)保、向子公司虛假出資、由子公司提供無商業(yè)實(shí)質(zhì)性交易的預(yù)付賬款等。

②終極股東占用上市子公司的商標(biāo)、品牌、專利等無形資產(chǎn)，以及搶占上市子公司的商業(yè)機(jī)會(huì)等。

【案例】“預(yù)付賬款”與“占用商標(biāo)”的實(shí)際操作

①預(yù)付賬款：上市公司新大洲，2018年度向其實(shí)際控制人控制的企業(yè)共預(yù)付采購款7.5億元，因部分預(yù)付賬款不具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，形成期末非經(jīng)營(yíng)性資金占用4.79億元。

②占用商標(biāo)：張?jiān)＜瘓F(tuán)于2009年注冊(cè)了愛斐堡、黃金冰谷等商標(biāo)，上述商標(biāo)由上市子公司張?jiān)在生產(chǎn)過程中創(chuàng)立，完全有條件由上市公司進(jìn)行注冊(cè)，但令人意想不到的是，其仍由控股股東張?jiān)＜瘓F(tuán)注冊(cè)后特許給張?jiān)使用，并由張?jiān)＜瘓F(tuán)收取銷售收入2%的商標(biāo)使用費(fèi)，此舉侵害了上市公司中小股東利益。

2.關(guān)聯(lián)性交易

（1）商品服務(wù)交易活動(dòng)

【含義】終極股東與上市子公司在銷售商品和提供服務(wù)（或購買商品和服務(wù)）中，利用價(jià)格的“高出低進(jìn)”將子公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給終極股東，進(jìn)行利益輸送。

（2）資產(chǎn)租用和交易活動(dòng)

【含義】終極股東與上市子公司在涉及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)（如房屋、土地使用權(quán)、機(jī)器設(shè)備、商標(biāo)和專利等）的租用和交易活動(dòng)中，利用非公允價(jià)格將子公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給終極股東，進(jìn)行利益輸送。

（3）費(fèi)用分?jǐn)偦顒?dòng)

【含義】實(shí)踐中，有時(shí)上市子公司與其控股母公司對(duì)一些共同費(fèi)用需要進(jìn)行分?jǐn)偅K極股東常常采用不公平的費(fèi)用分?jǐn)偡绞綇纳鲜凶庸精@取利益。同時(shí)，終極股東自己或者派人到上市子公司擔(dān)任董、監(jiān)、高等職位后，將相關(guān)的高額薪酬、獎(jiǎng)金、在職消費(fèi)等費(fèi)用分?jǐn)偟缴鲜凶庸荆@也是終極股東利用費(fèi)用分?jǐn)偦顒?dòng)從上市子公司進(jìn)行利益輸送的一種常見方式。

3.掠奪性財(cái)務(wù)活動(dòng)

（1）掠奪性融資

【含義】一些上市公司控股股東通過財(cái)務(wù)造假以騙取上市資格、通過虛假手段包裝利潤(rùn)以高價(jià)格向外部中小投資者發(fā)行股票，實(shí)質(zhì)上損害了外部中小股東的利益。

另外，利用上市子公司向終極股東低價(jià)定向增發(fā)股票也屬于掠奪性融資行為。

（2）內(nèi)幕交易

【含義】終極股東利用所知悉、但尚未公開的可能影響證券市場(chǎng)價(jià)格的重大信息，先行一步對(duì)市場(chǎng)做出反應(yīng)，使其有更多的獲利或減少損失的機(jī)會(huì)，從而增加了廣大中小投資者遭受損失的可能性。

（3）掠奪性資本運(yùn)作

【含義】由上市子公司高價(jià)收購終極股東持有的其他公司股權(quán)或低價(jià)向終極股東出售其持有的其他公司股權(quán)，造成上市子公司的利益流向終極股東。

【案例】在上市公司通策醫(yī)療50.5億元收購海駿科技一案中，收購標(biāo)的預(yù)估增值率高達(dá)427.19%。

標(biāo)的資產(chǎn)與通策醫(yī)療受同一實(shí)際控制人控制。換言之，實(shí)際控制人計(jì)劃以高價(jià)把自己的資產(chǎn)轉(zhuǎn)入上市公司。

（三）如何保護(hù)中小股東的權(quán)益

【闡釋】是指股東在行使表決權(quán)時(shí)，每位股東按其所持有表決權(quán)的股份數(shù)與被選人數(shù)的乘積為其應(yīng)有的表決票數(shù)，他可以將表決票數(shù)集中投向所選擇的對(duì)象。

【作用】通過投票數(shù)的累積計(jì)算，擴(kuò)大了股東的表決權(quán)數(shù)量。目的在于防止大股東利用表決權(quán)優(yōu)勢(shì)操縱董事、監(jiān)事的選舉，矯正“一股一票”表決制度存在的弊端。

2.建立有效的股東民事賠償制度

【闡釋】公司股東濫用股東權(quán)利給公司或者其他股東造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。

3.建立表決權(quán)排除制度

【闡釋】表決權(quán)排除制度也被稱為表決權(quán)回避制度，是指當(dāng)某一股東與股東大會(huì)討論的決議事項(xiàng)有特別的利害關(guān)系時(shí)，該股東或其代理人均不得就其持有的股份行使表決權(quán)的制度。

4.完善小股東的代理投票權(quán)

【闡釋】股東表決權(quán)代理制度：①股東本人主動(dòng)委托他人代為行使表決權(quán)；②他人勸誘股東將表決權(quán)委托給自己代為行使。股東表決權(quán)代理制度可以給中小股東更多參與公司治理的機(jī)會(huì)。

5.建立股東退出機(jī)制

【闡釋】當(dāng)公司被終極股東所控制，使得中小股東的權(quán)益遭受巨大損害，且無法通過其他途徑解決時(shí)，為保障中小股東的利益不遭受損害，則需要建立股東的退出機(jī)制。公司股東的退出機(jī)制包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司減資、要求公司回購、解散公司、破產(chǎn)清算等。

知識(shí)點(diǎn)來源：第五章 公司治理

注：以上內(nèi)容選自田明老師24年《戰(zhàn)略》基礎(chǔ)階段課程講義

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