四、綜合題

　　本題共15分。涉及計算的，要求列出計算步驟，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計算過程。

　　甲公司是一家化工原料生產企業，生產經營無季節性。股東使用管理用財務報表分析體系對公司2013年度業績進行評價，主要的管理用財務報表數據如下：

　　單位：萬元

　　股東正在考慮采用如下兩種業績評價指標對甲公司進行業績評價：

　　（1）使用權益凈利率作為業績評價指標，2013年的權益凈利率超過2012年的權益凈利率即視為完成業績目標。

　　（2）使用剩余權益收益作為業績評價指標，按照市場權益成本作為權益投資要求的報酬率。已知無風險利率為4%，平均風險股票的報酬率為12%，2012年股東要求的權益報酬率為16%。

　　甲公司的企業所得稅稅率為25%。為簡化計算，計算相關財務指標時，涉及到的資產負債表數據均使用其各年年末數據。

　　要求：

　　（1）如果采用權益凈利率作為評價指標，計算甲公司2012年、2013年的權益凈利率，評價甲公司2013年是否完成業績目標。

　　（2）使用改進的杜邦分析體系，計算影響甲公司2012年、2013年權益凈利率高低的三個驅動因素，定性分析甲公司2013年的經營管理業績和理財業績是否得到提高。

　　（3）計算甲公司2012年末、2013年末的易變現率，分析甲公司2012年、2013年采用了哪種營運資本籌資政策。如果營運資本籌資政策發生變化，給公司帶來什么影響？

　　（4）如果采用剩余權益收益作為業績評價指標，計算2013年股東要求的權益報酬率、2013年的剩余權益收益，評價甲公司2013年是否完成業績目標。（提示：計算2013年股東要求的權益報酬率時，需要考慮資本結構變化的影響。）

　　（5）指出權益凈利率和剩余權益收益兩種業績評價指標中哪種業績評價指標更科學，并說明原因。

　　【答案】

　　（1）2012年的權益凈利率=1 920÷12 000=16%

　　2013年的權益凈利率=2 225÷12 500=17.8%

　　2013年的權益凈利率高于2012年，甲公司2013年完成業績目標。

　　（2）

　　2013年的凈經營資產凈利率與2012年相同，公司的經營管理業績沒有提高。

　　2013年的稅后利息率低于2012年，凈財務杠桿高于2012年，公司的理財業績得到提高。

　　（3）2012年末的易變現率=（12 000+8 000+2 000-16 000）÷6 000=1

　　2013年末的易變現率=（12 500+10 000+2 500-20 000）÷7500=0.67

　　甲公司生產經營無季節性，年末易變現率可以視為營業低谷時的易變現率。

　　2012年采用的是適中型營運資本籌資政策。

　　2013年采用的是激進型營運資本籌資政策。

　　營運資本籌資政策由適中型改為激進型，短期借款在全部資金來源中的比重加大，稅后利息率下降，公司收益提高，風險相應加大。

　　（4）權益資本成本=無風險利率+平均市場風險溢價×β權益

　　2012年的β權益=（16%-4%）÷（12%-4%）=1.5

　　β資產=1.5÷[1+（1-25%）×（8 000/12 000）]=1

　　2013年的β權益=1×[1+（1-25%）×（12 500/12 500）]=1.75

　　2013年股東要求的權益報酬率=2013年的權益資本成本=4%+1.75×8%=18%

　　2013年的剩余權益收益=凈利潤-股東權益×股東要求的權益報酬率=2 225-12 500×18%=-25（萬元）

　　甲公司2013年的剩余權益收益小于0，沒有完成業績目標。

　　（5）權益凈利率指標只重視收益，忽視了伴隨收益的風險；沒有考慮資本成本因素，不能反映資本的凈收益。二者比較，剩余權益收益評價指標更科學。

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