學(xué)習(xí)2024年注會(huì)《財(cái)管》此部分內(nèi)容需要同學(xué)們高度重視，此考點(diǎn)計(jì)算量較大，在教材中的案例與例題是同學(xué)們需要關(guān)注的關(guān)鍵。多練多算才是記憶的加強(qiáng)劑。

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【所屬章節(jié)】

第三章　價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)

第四節(jié)　債券、股票價(jià)值評(píng)估

【知 識(shí) 點(diǎn)】 

債券價(jià)值評(píng)估

（一）債券的類型

提示

（1）對(duì)同一個(gè)發(fā)行公司而言：

①可轉(zhuǎn)換債券的利率<不可轉(zhuǎn)換債券的利率

②可提前贖回債券利率>不可提前贖回債券利率

③抵押債券利率<信用債券利率

④上市債券利率<非上市債券利率

（2）對(duì)于不同發(fā)行主體：

①政府債券利率<地方政府債券利率<公司債券利率

政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，但有市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)；地方政府債券會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)；公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大于地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)；

②國(guó)際債券

外國(guó)政府或外國(guó)公司發(fā)行的證券為國(guó)際證券，有些外國(guó)政府也有違約風(fēng)險(xiǎn)，如果國(guó)際債券用外幣結(jié)算，購(gòu)買者還會(huì)有匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債券價(jià)值的評(píng)估方法

1.債券的基本要素

2.債券的估值模型

（1）債券價(jià)值的含義（債券本身的內(nèi)在價(jià)值）：未來(lái)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。

（2）債券價(jià)值的計(jì)算

提示：

不特指的情況下，年折現(xiàn)率均為按年計(jì)算的有效年利率。當(dāng)年內(nèi)計(jì)息多次時(shí)，應(yīng)換算成計(jì)息期折現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算。

①平息債券

是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下：

式中：Vd表示債券價(jià)值；I表示每年利息；M表示面值；m表示年付息次數(shù)；n表示到期前的年數(shù)；rd表示年折現(xiàn)率。

②純貼現(xiàn)債券

是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。

③流通債券

含義：是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。

特點(diǎn)：

①到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間；

②估值的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問(wèn)題。

3.決策原則

當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)格，可以購(gòu)買。

4.債券價(jià)值的影響因素

（1）面值

面值越大，債券價(jià)值越大（同向）。

（2）票面利率

票面利率越大，債券價(jià)值越大（同向）。

（3）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率越大，債券價(jià)值越小（反向）。

債券定價(jià)的基本原則是：

折現(xiàn)率等于債券利率，債券價(jià)值就是其面值；

如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值；

如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。

提示：

對(duì)比時(shí)折現(xiàn)利率和債券利率口徑要一致。

（4）到期時(shí)間

對(duì)于平息債券（付息期無(wú)限小），當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。

①平息債券

a.付息期無(wú)限小（不考慮付息期間變化）

溢價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸下降；

平價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值不變（水平直線）；

折價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升；

即：最終都向面值靠近。

擴(kuò)展

其他條件相同情況下，對(duì)新發(fā)債券來(lái)說(shuō)：

溢價(jià)發(fā)行的債券，期限越長(zhǎng)，價(jià)值越高；

折價(jià)發(fā)行的債券，期限越長(zhǎng)，價(jià)值越低；

平價(jià)發(fā)行的債券，期限長(zhǎng)短不影響價(jià)值。

b.流通債券

流通債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)。

總結(jié)：隨著到期日接近，平息債券價(jià)值的變化

②零息債券

隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升，向面值接近。

③到期一次還本付息債券

隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升。

（5）若其他條件不變（包括年有效折現(xiàn)率不變），加快付息頻率，債券會(huì)價(jià)值上升。

（6）折現(xiàn)率與到期時(shí)間的綜合影響

隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。

（三）債券的期望報(bào)酬率

1.到期收益率的含義

到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的報(bào)酬率。它是能使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。

2.計(jì)算

3.結(jié)論：

（1）平價(jià)發(fā)行的債券，到期收益率等于票面利率；

（2）溢價(jià)發(fā)行的債券，到期收益率低于票面利率；

（3）折價(jià)發(fā)行的債券，到期收益率高于票面利率。

提示：

這里的到期收益率和票面利率的口徑要一致

4.決策原則

當(dāng)年有效到期收益率高于投資人要求的必要收益率，該債券值得投資。

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