相對價值評估模型-2021年注會《財務成本管理》重要知識點
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【內容導航】
相對價值評估模型
【所屬章節】
第八章 企業價值評估——第二節 企業價值評估方法
【知識點】相對價值評估模型
相對價值評估模型
（一）基本原理
這種方法是利用類似企業的市場定價來估計目標企業價值的一種方法。
【提示】估算的結果是相對價值而不是內在價值。
（二）分類
（1）以股權市價為基礎的模型
包括每股市價/凈利、每股市價/凈資產、每股市價/銷售額等模型。
（2）以企業實體價值為基礎的模型
包括實體價值/息稅折舊攤銷前利潤、實體價值/稅后經營凈利潤、實體價值/實體現金流量、實體價值/投資資本、實體價值/營業收入等模型。
【提示】本書只討論三種最常用的股票市價模型。
（三）常用的股票市價比率模型
1.基本公式
種類 | 公式 |
市盈率模型 （市價/凈收益比率模型） | 目標企業每股股權價值=可比企業平均市盈率×目標企業每股收益 |
市凈率模型 （市價/凈資產比率模型） | 目標企業每股股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業每股凈資產 |
市銷率模型 （市價/收入比率模型） | 目標企業每股股權價值=可比企業平均市銷率×目標企業的每股營業收入 |
2.尋找可比企業的驅動因素
（1）市盈率模型的驅動因素
市盈率模型的驅動因素 | 驅動因素：增長潛力、股利支付率和風險（股權成本的高低與其風險有關），其中關鍵因素是增長潛力 （1）本期市盈率 =[股利支付率×（1+增長率）]/（股權成本-增長率） （2）內在市盈率（預期市盈率） =股利支付率/（股權成本-增長率） 【提示】可比企業應當是這三個比率類似的企業，同業企業不一定都具有這種類似性 |
（2）市凈率模型的驅動因素
市凈率模型的驅動因素 | 驅動因素：股東權益收益率、股利支付率、增長潛力和風險，其中關鍵因素是股東權益收益率。 （1）本期市凈率=[股東權益收益率0×股利支付率×（1+增長率）]/（股權成本-增長率） （2）內在市凈率（或預期市凈率）=股東權益收益率1×股利支付率/（股權成本-增長率） 【提示】可比企業應當是這四個比率類似的企業，同業企業不一定都具有這種類似性。 【相關鏈接】股東權益收益率即為第二章的權益凈利率 |
（3）市銷率模型的驅動因素
市銷率模型的驅動因素 | 驅動因素：營業凈利率、股利支付率、增長潛力和風險，其中關鍵因素是營業凈利率 （1）本期市銷率=[營業凈利率0×股利支付率×（1+增長率）]/（股權成本-增長率） （2）內在市銷率（預期市銷率）=營業凈利率1×股利支付率/（股權成本-增長率） 【提示】可比企業應當是這四個比率類似的企業，同業企業不一定都具有這種類似性 |
3.模型的適用性
（1）市盈率模型的適用性
市盈率模型 | 優點 | ①計算市盈率的數據容易取得，并且計算簡單 ②市盈率把價格和收益聯系起來，直觀地反映投入和產出的關系 ③市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性 |
局限性 | 如果收益是負值，市盈率就失去了意義 | |
適用范圍 | 市盈率模型最適合連續盈利的企業 |
（2）市凈率模型的適用性
市凈率模型 | 優點 | ①市凈率極少為負值，可用于大多數企業 ②凈資產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解 ③凈資產賬面價值比凈利穩定，也不像利潤那樣經常被人為操縱 ④如果會計標準合理并且各企業會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業價值的變化 |
局限性 | ①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業執行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性 ②固定資產很少的服務性企業和高科技企業，凈資產與企業價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義 ③少數企業的凈資產是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較 | |
適用范圍 | 這種方法主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業 |
（3）市銷率模型的適用性
市銷率模型 | 優點 | ①它不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的市銷率 ②它比較穩定、可靠，不容易被操縱 ③市銷率對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的后果 |
局限性 | 不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一 | |
適用范圍 | 主要適用于銷售成本率較低的服務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業 |
4.模型的修正（剔除關鍵驅動因素的差異）
（1）市盈率模型的修正
目標企業每股股權價值=可比企業市盈率/（可比企業增長率×100）×目標企業增長率×100×目標企業每股收益
修正市盈率=可比企業市盈率/（可比企業增長率×100）
（2）市凈率模型的修正
目標企業每股股權價值=可比企業市凈率/（可比企業權益凈利率×100）×目標企業權益凈利率×100×目標企業每股凈資產
修正市凈率=可比企業市凈率/（可比企業權益凈利率×100）
（3）市銷率模型的修正
目標企業每股股權價值=可比企業市銷率/（可比企業營業凈利率×100）×目標企業營業凈利率×100×目標企業每股營業收入
修正市銷率=可比企業市銷率/（可比企業營業凈利率×100）
（1）市盈率模型的修正
修正平均市盈率法 | 計算技巧：先平均后修正 計算步驟： （1）可比企業平均市盈率= （2）可比企業平均預期增長率= （3）可比企業修正平均市盈率= （4）目標企業每股股權價值=可比企業修正平均市盈率×目標企業預期增長率×100×目標企業每股收益 |
股價平均法 | 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業i的修正市盈率= 其中：i=1～n （2）目標企業每股股權價值i=可比企業i的修正市盈率×目標企業的預期增長率×100×目標企業每股收益 其中：i=1～n （3）目標企業每股股權價值=
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（2）市凈率模型的修正
修正平均市凈率法 | 計算技巧：先平均后修正 計算步驟： （1）可比企業平均市凈率= （2）可比企業平均股東權益收益率= （3）可比企業修正平均市凈率= （4）目標企業每股股權價值=可比企業修正平均市凈率×目標企業預期股東權益收益率×100×目標企業每股凈資產 |
股價平均法 | 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業i的修正市凈率= 其中：i=1～n （2）目標企業的每股股權價值i=可比企業i的修正市凈率×目標企業的預期股東權益收益率×100×目標企業每股凈資產 其中：i=1～n （3）目標企業每股股權價值=
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（3）市銷率模型的修正
修正平均市銷率法 | 計算技巧：先平均后修正 計算步驟： （1）可比企業平均市銷率= （2）可比企業平均預期營業凈利率=
（3）可比企業修正平均市銷率= （4）目標企業每股股權價值=可比企業修正平均市銷率×目標企業預期營業凈利率×100×目標企業每股營業收入 |
股價平均法 | 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業i的修正市銷率= 其中：i=1～n （2）目標企業的每股股權價值i=可比企業i的修正市銷率×目標企業預期營業凈利率×100×目標企業每股營業收入 其中：i=1～n （3）目標企業每股股權價值= |
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注：以上注冊會計師考試知識點選自閆華紅老師《財務成本管理》授課講義
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