資本結構的MM理論和其他理論-2021年注會《財務成本管理》重要知識點

來源：東奧會計在線責編：袁佳文2021-05-14 15:39:46

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2021年注會《財務成本管理》重要知識點

【內容導航】

資本結構的MM理論和其他理論

【所屬章節】

第九章資本結構——第一節資本結構理論

【知識點】資本結構的MM理論和其他理論

資本結構的MM理論和其他理論

一、資本結構含義

（一）籌資管理中，資本結構有廣義和狹義之分。

資本結構含義

（二）最優資本結構

理論上講最優資本結構是指在一定條件下使企業加權資本成本最低、企業價值最大的資本結構。

二、資本結構的MM理論

（一）MM理論的假設前提

1.經營風險可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經營風險的公司稱為風險同類（Homogeneous Risk Class）。

2.投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險的預期是相同的（Homogeneous Expectations）。

3.完善的資本市場（perfect Capital Markets），即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構投資者的借款利率與公司相同。

4.借債無風險，即公司或個人投資者的所有債務利率均為無風險利率，與債務數量無關。

5.全部現金流是永續的，即公司息前稅前利潤具有永續的零增長特征，債券也是永續的。

（二）無企業所得稅條件下的MM理論

無企業所得稅條件下的MM理論

（三）有企業所得稅條件下的MM理論

有企業所得稅條件下的MM理論

【總結】有稅條件下的MM理論與無稅條件下的MM理論的關系

區別

項目	有稅的MM理論	無稅的MM理論
企業價值	負債比重越大，企業價值越大	不影響
加權平均資本成本	負債比重越大，加權平均資本成本越低	不影響

聯系

項目	有稅的MM理論	無稅的MM理論
資本結構對權益資本成本影響	負債比重越大，權益資本成本越高	負債比重越大，權益資本成本越高
	二者的差異是由（1-T）引起的。有負債企業在有稅時的權益資本成本比無稅時的要小
資本結構對負債資本成本影響	不影響	不影響
	二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時的負債資本成本比無稅時的要小

三、資本結構的其他理論

（一）權衡理論

觀點

強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現企業價值最大化時的最佳資本結構。

此時所確定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現值。

表達式

VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）

【提示】財務困境成本包括直接成本和間接成本。

直接成本：企業因破產、進行清算或重組所發生的法律費用和管理費用等。

間接成本：企業資信狀況惡化以及持續經營能力下降而導致的企業價值損失。

（二）代理理論

觀點	債務代理成本與收益的權衡。
表達式	VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）-PV（債務的代理成本）+PV（債務的代理收益）

1.代理成本

根據代理理論，在企業陷入財務困境時，容易引起過度投資問題與投資不足問題，導致發生債務代理成本。

過度投資問題

投資不足問題

含義

是指因企業采用不盈利項目或高風險項目而產生的損害股東以及債權人的利益并降低企業價值的現象

是指因企業放棄凈現值為正的投資項目而使債權人利益受損并進而降低企業價值的現象

發生情形

（1）當企業經理與股東之間存在利益沖突時，經理的自利行為產生的過度投資問題

（2）在企業遭遇財務困境時，即使投資了凈現值為負的投資投資項目，股東仍可能從企業的高風險投資中獲利。說明股東有動機投資于凈現值為負的高風險項目，并伴隨著風險從股東向債權人的轉移

發生在企業陷入財務困境且有比例較高的債務時，股東如果預見采納新投資項目會以犧牲自身利益為代價補償了債權人，因股東與債權人之間存在利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項目進行投資

2.代理收益