股權現金流量模型-2020年CPA財務管理每日一大題
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甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，2020年初的股票價格為每股60元，目前發行在外的普通股股數為10000萬股(無優先股)，為了對當前股價是否偏離價值進行判斷，E公司擬采用股權現金流量法評估甲公司的每股股權價值，收集的甲公司的相關資料如下：
(1)2019年每股凈經營資產30元，每股稅后經營凈利潤6元，預計未來保持不變。
(2)公司當前的資本結構(凈負債/凈經營資產)為60%，為降低財務風險，公司擬調整資本結構并已做出公告，目標資本結構為50%，資本結構高于50%不分配股利，多余現金首先用于歸還借款，企業采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發或回購股票。
(3)凈負債的稅前資本成本為6%，未來保持不變，財務費用按期初凈負債計算。
(4)股權資本成本2020年為12%，2021年及以后年度為10%。
(5)公司適用的企業所得稅稅率為25%。
要求：
(1)計算2020年每股實體現金流量、每股債務現金流量、每股股權現金流量。
(2)計算2021年每股實體現金流量、每股債務現金流量、每股股權現金流量。
(3)計算2020年初每股股權價值，判斷甲公司的股價是被高估還是低估。
(4)2020年初，E公司擬按當前市價收購甲公司20%的股份，E公司收購的凈現值為多少?甲公司被收購的原有股東的凈現值?
【答案】
(1)2019年每股凈負債=30×60%=18(元)
2019年每股股東權益=30-18=12(元)
2020年每股實體現金流量=每股稅后經營凈利潤-每股凈經營資產增加=6-0=6(元)
按照目標資本結構，2020年每股凈負債=30×50%=15(元)
2020年多余現金全部還款后的每股凈負債
=18-[6-18×6%×(1-25%)]=12.81(元)
選擇較高者為期末凈負債，所以2020年每股凈負債=15元
2020年每股股東權益=30-15=15(元)
每股債務現金流量=每股稅后利息費用-每股凈負債的增加
=18×6%×(1-25%)-(15-18)=3.81(元)
每股股權現金流量=6-3.81=2.19(元)
解析：
2019 | 2020 | 2021 | |
凈經營資產 | 30 | 30 | 30 |
凈負債 | 18 | 15 | 15 |
稅后經營凈利潤 | 6 | 6 | 6 |
稅后利息 | 0.81 | 0.68 | |
實體現金流量 | 6 | 6 | |
可用于還款的最大現金流量 | 5.19 | ||
用最大現金流還債后的負債 | 12.81 |
(2)由于每股凈經營資產和每股稅后經營凈利潤未來均保持不變，因此未來每股實體現金流量也不變。
2021年每股實體現金流量=6元
2021年每股債務現金流量=每股稅后利息-每股凈負債增加=15×6%×(1-25%)-0=0.68(元)
2021年每股股權現金流量=6-0.68=5.32(元)
(3)每股股權價值=2.19×(P/F，12%，1)+(5.32/10%)×(P/F，12%，1)=(2.19+53.2)×0.8929=49.46(元)，每股股權價值小于股票價格60元，因此甲公司的股價被高估。
(4)E公司收購的凈現值=(49.46-60)×10000×20%=-21080(萬元)
甲公司被收購的原有股東的凈現值=21080(萬元)。
選自閆華紅老師的《習題強化班》
——以上注冊會計考試相關考點內容選自張志鳳老師授課講義
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