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【內(nèi)容導(dǎo)航】

MM理論的假設(shè)條件

無稅MM理論

有稅MM理論

【所屬章節(jié)】

第九章 資本結(jié)構(gòu)

【知識點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)的MM理論

資本結(jié)構(gòu)的MM理論

【說明】資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。

一、MM理論的假設(shè)條件

1.經(jīng)營風(fēng)險可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類。

2.投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的。

3.完美資本市場，即在股票與債券進(jìn)行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。

4.借債無風(fēng)險，即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。

5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即所有公司預(yù)計是零增長率，因此具有“預(yù)期不變”的息稅前利潤，所有債券也是永續(xù)的。

二、無稅MM理論（不考慮企業(yè)所得稅）

1.命題1：

【觀點(diǎn)】在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價值與無負(fù)債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。其表達(dá)式如下：

VL=EBIT/r0WACC=Vu=EBIT/rsU

式中，VL表示有負(fù)債企業(yè)的價值;VU表示無負(fù)債企業(yè)的價值；EBIT表示企業(yè)全部資產(chǎn)的預(yù)期收益（永續(xù)）；r0WACC表示有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)資本成本；rsU表示既定風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本。

【提示】命題Ⅰ的表達(dá)式說明了無論企業(yè)是否有負(fù)債，加權(quán)平均資本成本將保持不變，企業(yè)價值僅由預(yù)期收益所決定，即全部預(yù)期收益（永續(xù)）按照與企業(yè)風(fēng)險等級相同的必要報酬率所計算的現(xiàn)值；有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，無論債務(wù)多少，都與風(fēng)險等級相同的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本相等；企業(yè)加權(quán)資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

2.命題2：

【觀點(diǎn)】有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。其表達(dá)式為：

rsL=rsU+風(fēng)險溢價=rsU+D/E（rsU-rd）

式中，rsL:有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本；rsU表示無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本；D表示有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場價值；E表示其權(quán)益的市場價值；rd表示稅前債務(wù)資本成本。

【提示】命題Ⅱ的表達(dá)式說明：有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債程度增大而增加。

三、有稅MM理論

1.命題1：

【觀點(diǎn)】有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。

VL=Vu+T×D

式中,VL表示有負(fù)債企業(yè)價值；Vu表示無負(fù)債企業(yè)價值；T為企業(yè)所得稅稅率；D表示企業(yè)的債務(wù)數(shù)量。債務(wù)利息的抵稅價值T×D又稱為杠桿收益，是企業(yè)為支付債務(wù)利息從實(shí)現(xiàn)的所得稅抵扣中獲取的所得稅支出節(jié)省，等于抵稅收益的永續(xù)年金現(xiàn)金流的現(xiàn)值，即債務(wù)金額與所得稅稅率的乘積（將債務(wù)利息率作為貼現(xiàn)率）。

【提示】命題Ⅰ的表達(dá)式說明了由于債務(wù)利息可以稅前扣除，形成了債務(wù)利息的抵稅收益，相當(dāng)于增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量，增加了企業(yè)的價值。隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負(fù)債時，企業(yè)價值達(dá)到最大。

2.命題2：

【觀點(diǎn)】有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。

rsL=rsU+風(fēng)險報酬=rsU+（rsU-rd）（1-T）（D/E）

式中，rsL表示有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本；rsU表示無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本；D表示有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場價值；E表示有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益市場價值；rd表示不變的稅前債務(wù)資本成本;T表示企業(yè)所得稅稅率。風(fēng)險報酬等于無負(fù)債企業(yè)股權(quán)成本與稅前債務(wù)成本之差、負(fù)債權(quán)益比率以及所得稅稅后因子（1-T）相乘。

【提示】有稅時有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時的要小。

2.命題2：

【觀點(diǎn)】有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。

rsL=rsU+風(fēng)險報酬=rsU+（rsU-rd）（1-T）（D/E）

式中，rsL表示有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本；rsU表示無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本；D表示有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場價值；E表示有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益市場價值；rd表示不變的稅前債務(wù)資本成本;T表示企業(yè)所得稅稅率。風(fēng)險報酬等于無負(fù)債企業(yè)股權(quán)成本與稅前債務(wù)成本之差、負(fù)債權(quán)益比率以及所得稅稅后因子（1-T）相乘。

【提示】有稅時有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時的要小。

注：以上注會考試知識點(diǎn)選自李運(yùn)河老師《注冊會計師財管》授課講義

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