2017高級會計考試考點精講：企業并購價值評估方法（一）

來源：東奧會計在線責編：王妍2017-04-13 11:51:20

　　【例7-5】A公司是一家大型國有移動新媒體運營商。主營業務是利用移動多媒體廣播電視覆蓋網絡，面向手機、GPS、PDA、MP4、筆記本電腦及各類手持終端，提供高質量的廣播電視節目、綜合信息和應急廣播服務。B公司在上海，與A公司經營同類業務。A公司總部在北京，在全國除B公司所在地外，已在其他30個省市區成立了子公司。為形成全國統一完整的市場體系，2014年1月，A公司開始積極籌備并購B公司。

　　A公司聘請資產評估機構對B公司進行估值。資產評估機構以2014～2018年為預測期，對B公司的財務預測數據如表7-1所示。

　　表7-1　 B公司財務預測數據　　金額單位：萬元

項目	2014年	2015年	2016年	2017年	2018年
稅后凈營業利潤	1300	1690	1920	2230	2730
折舊及攤銷	500	650	800	950	1050
資本支出	1200	1200	1200	800	800
營運資金增加額	200	300	600	1200	1000

　　資產評估機構確定的公司估值基準日為2013年12月31日，在該基準日，B公司資本結構為：負債/權益(D/E)=0.55

　　假定選取到期日距離該基準日5年以上的國債作為標準，計算出無風險報酬率為3.55%。選取上證綜合指數和深證成指，計算從2004年1月1日～2013年12月31日10年間年均股票市場報酬率為10.62%，減去2004～2013年期間年平均無風險報酬率3.65%，計算出市場風險溢價為6.97%。

　　選取同行業4家上市公司剔除財務杠桿的β系數，其平均值為1.28，以此作為計算B公司β系數的基礎。

　　目前5年以上貸款利率為6.55%，以此為基礎計算B公司的債務資本成本。

　　B公司為高科技企業，企業所得稅稅率為15%。

　　假定從2019年起，B公司自由現金流量以5%的年復利增長率固定增長。

　　本例中，運用現金流量折現法對B公司進行的價值評估過程如下：

　　(1)根據財務預測數據，計算B公司預測期各年自由現金流量如下表。

　　表7-2 B公司預測期各年自由現金流量單位：萬元

項目	2014年	2015年	2016年	2017年	2018年
自由現金流量	400	840	920	1180	1980

　　(2)計算加權平均資本成本

　　β=1.28×[1+(1-15%)×0.55 ]=1.88

　　re=3.55%+1.88×6.97%=16.65%

　　rd=6.55%×(1-15%)=5.57%

　　rWACC=(1/1.55)×16.65%+(0.55/1.55)×5.57%=12.72%

　　(3)計算B公司預測期末價值。

高級職稱

　　(4)計算B公司價值

　　V=預測期現金流量現值+預測期末終值的現值

高級會計師

　　【案例】(2012年)A公司為股份有限公司，股份總數為100000萬股，B公司為其控股股東，擁有其中90000萬股股份。2012年初，為促進股權多元化，改善公司治理結構，A公司制定了股權多元化方案，方案建議控股股東轉讓20000萬股股份給新的投資者。B公司同意這一方案，但期望以400000萬元的定價轉讓股份。

　　為滿足股份轉讓需要，B公司聘請某財務顧問公司對A公司進行整體估值，財務顧問公司首先對A公司進行了2012年至2016年的財務預測，有關預測數據如下(金額單位：萬元)：

項目	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
稅后凈營業利潤	130000	169000	192000	223000	273000
折舊及攤銷	50000	65000	80000	95000	105000
資本支出	120000	120000	120000	80000	60000
營運資金增加額	20000	30000	60000	120000	100000