2017高級會計考試考點精講：企業并購價值評估方法（一）
(4)選擇合適的折現率
折現率是指將未來預測期內的預期收益換算成現值的比率，有時也稱資本成本率。通常，折現率可以通過加權平均資本成本模型確定(股權資本成本和債務資本成本的加權平均)。
其中：
rwacc為企業的加權平均資本成本;
D為企業負債的市場價值;
E為企業權益的市場價值;
re為股權資本成本;
rd為債務資本成本。
【提示】計算資本成本率是稅后資本成本，因為利息支出可以在稅前扣除，所以稅后債務資本成本rd=r×(1-T)。其中：r為借款利率或者債券票面利率;T為企業所得稅稅率。
股權資本成本re的有兩種計算方式：
方法一：資本資產定價模型，其計算公式為：
其中：re為股權資本成本;
rf為無風險報酬率;
rm為市場投資組合的預期報酬率;
(rm-rf)為市場風險溢價;
β為市場風險系數。
無風險報酬率通常使用5年期或10年期國債利率作為無風險報酬率。市場風險溢價是市場投資組合的預期報酬率與無風險報酬率之間的差額。市場風險系數是反映個別股票相對于平均風險股票的變動程度的指標，它可以衡量出個別股票的市場風險，而不是企業的特有風險。
因為并購活動通常會引起企業負債率的變化，進而影響β系數，所以需要對β系數做必要的修正。可利用哈馬達方程對β系數進行調整，其計算公式如下：
其中： β1為負債經營的β系數; β0為無負債經營的β系數;T為企業所得稅率;D為企業負債的市場價值;E為企業權益的市場價值。
方法二：股利折現模型 ，根據股利估價模型一般公式，假設股利零增長與股利固定增長兩種情況下計算權益資本成本。
①每年股利不變時
②股利以不變的增長速度g增長時
(5)預測終值(企業連續價值)
估計企業未來的現金流量不可能無限制地預測下去，因此要對未來某一時點的企業價值進行評估，即計算企業的終值。
企業終值一般可采用永久增長模型(固定增長模型)計算。永久增長模型與DCF方法具有一致性，這種方法假定從計算終值的那一年起，自由現金流量是以固定的年復利率增長的。企業終值計算公式為：
(6)預測企業價值
企業價值等于確定預測期內現金流量的折現值之和，加上終值的現值，其計算公式如下：
【提示】股權轉讓中股權價值的計算：股權價值=公司價值-債務價值 ，每股價值=股權價值/股數
相關文章
津公網安備12010202000755號