2017高級會計考試考點精講：企業并購價值評估方法（二）

來源：東奧會計在線責編：王妍2017-04-13 13:28:47

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　　企業并購價值評估方法

　　(二)市場法

　　市場法是將被評估企業與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較，以確定被評估企業價值。

　　1.可比企業分析法

　　(1)評估思路

　　可比企業分析法是以交易活躍的同類企業的股價和財務數據為依據，計算出一些主要的財務比率，然后用這些比率作為乘數計算得到非上市企業和交易不活躍上市企業的價值。可比企業分析法的技術性要求較低，與現金流量折現法相比理論色彩較淡。如果采用市盈率乘數總體評估思路如下圖：

高級職稱

　　(2)方法步驟

　　①選擇可比企業。

　　所選取的可比企業應在營運上和財務上與被評估企業具有相似的特征。

　　在基于行業的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業總體后，還應該用進一步的標準來決定哪個可比企業與被評估企業最為相近。

　　常用的標準如規模、企業提供的產品或服務范圍、所服務的市場及財務表現等。所選取的可比企業與目標企業越接近，評估結果的可靠性就越好。

　　②選擇及計算乘數。乘數一般有如下兩類：

　　一是基于市場價格的乘數。常見的乘數有市盈率(P/E)、價格對收入比(P/R)、價格對凈現金流比率(P/CF)和價格對有形資產賬面價值的比率(P/BV)。

　　基于市場價格的乘數中，最重要的是市盈率。計算企業的市盈率時，既可以使用歷史收益(過去12個月或上一年的收益或者過去若干年的平均收益)，也可以使用預測收益(未來12個月或下一年的收益)，相應的比率分別稱為追溯市盈率和預測市盈率。出于估值目的，通常首選預測市盈率，因為最受關注的是未來收益。而且，企業收益中的持久構成部分才是對估值有意義的，因此，一般把不會再度發生的非經常性項目排除在外。

　　二是基于企業價值的乘數。

　　基于企業價值的常用估值乘數有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF，其中，EV為企業價值，EBIT為息稅前利潤，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤，FCF為企業自由現金流量。

　　③運用選出的眾多乘數計算被評估企業的價值估計數。

　　選定某一乘數后，將該乘數與被評估企業經調整后對應的財務數據相乘就可得出被評估企業的一個市場價估值。根據多個乘數分別計算得到的各估值越接近，說明評估結果的準確度越高。

　　【提示】

　　用股權乘數得出的被評估企業的估值是股東權益市場價值的估計數。——股權價值

　　用總資本乘數得出的則是包括被評估企業股權和債權在內的總資本的市場價值估計數。——公司價值

　　④對企業價值的各個估計數進行平均。

　　運用不同乘數得出的多個企業價值估計數是不相同的，為保證評估結果的客觀性，可以對各個企業價值估計數賦以相應的權重，至于權重的分配要視乘數對企業市場價值的影響大小而定。然后，使用加權平均法算出被評估企業的價值。

　　【例7-6】以市盈率為乘數，運用可比企業分析法評估目標企業價值。由于時間越早的數據影響力越弱，而時間越近的數據影響力越強，所以對不同期間(20×0~20×2年)的P/E指標賦予了不同的權數，具體如表7-3所示。

　　表7-3 可比企業分析法應用舉例單位：萬元

可比企業	20×0年			20×1年			20×2年
可比企業	股價	EPS	市盈率	股價	EPS	市盈率	股價	EPS	市盈率
A	10	1.25	8	9.10	1.30	7.00	12.00	1.5	8.00
B	15.6	3	5.2	12.5	2.5	5.00	16.5	2.75	6.00
C	7.5	1	7.5	8.55	1.14	7.50	7.00	1.40	5.00
D	12	2.5	4.8	10.40	2.60	4.00	10.50	2.50	4.20
E	9	2	4.5	8.10	1.80	4.50	9.20	2.30	4.00
平均數	6.00			5.60			5.44
權數	0.2			0.3			0.5
加權平均數	0.2×6.00+0.3×5.60+0.5×5.44=5.60
評估價值	5.60×5000=28000 【注】目標企業凈利潤為5000