2017高級會計考試考點精講：企業并購價值評估方法（一）
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企業并購價值評估方法(重點掌握)
(一)收益法
收益法，是通過將被評估企業預期收益資本化或折現來確定被評估企業價值。收益法主要運用現值技術，即一項資產的價值是利用其所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險回報率。收益法是目前較成熟、使用較多的估值技術。
收益法中的主要方法是現金流量折現法。
1.評估思路
現金流量折現法是通過估測被評估企業未來預期現金流量的現值來判斷企業價值的一種估值方法。
現金流量折現法從現金流量和風險角度考察企業的價值。
①在風險一定的情況下，被評估企業未來能產生的現金流量越多，企業的價值就越大，即企業內在價值與其未來產生的現金流量成正比;
②在現金流量一定的情況下，被評估企業的風險越大，企業的價值就越低，即企業內在價值與風險成反比。
【知識鏈接】評估可持續經營企業價值主要分為兩個階段，詳細地預測期與后續期。
企業價值=預測期現金流量現值+后續期價值現值。通常后續期有兩種情景：
(1)假設后續期的現金流量為常數，將其資本化作為后續期價值。
(2)如果未來各年現金流量按照固定的比率永續增長，則全部未來現金流量的現值為：
(3)后續期價值現值=后續期價值×(P/F，i,t)
2.基本步驟
(1)分析歷史績效
對企業歷史績效進行分析，其主要目的就是要徹底了解企業過去的績效，這可以為判定和評價今后績效的預測提供一個視角，為預測未來的現金流量做準備。歷史績效分析主要是對企業的歷史會計報表進行分析，重點在于企業的關鍵價值驅動因素。
(2)確定預測期間
在預測企業未來的現金流量時，通常會人為確定一個預測期間，在預測期后現金流量就不再估計。期間的長短取決于企業的行業背景、管理部門的政策、并購的環境等，通常為5~10年。
(3)預測未來的現金流量
在企業價值評估中使用的現金流量是指企業所產生的現金流量在扣除庫存、廠房設備等資產所需的投入及繳納稅金后的部分，即自由現金流量。用公式可表示為：
自由現金流量=(稅后凈營業利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運資金增加額)
需要注意的是，利息費用盡管作為費用從收入中扣除，但它是屬于債權人的自由現金流量。因此，只有在計算股權自由現金流時才扣除利息費用，而在計算企業自由現金流量時則不能扣除。
①稅后凈營業利潤。稅后凈營業利潤是指扣除所得稅后的營業利潤，也就是扣稅之后的息稅前利潤。
稅后凈營業利潤=息稅前利潤×(1-所得稅稅率)
息稅前利潤=營業收入-營業成本×(1-折扣與折讓)-營業稅金及附加-管理費用-營業費用
這里的營業利潤是由持續經營活動產生的收益，不包括企業從非經營性項目中取得的非經常性收益。
主營業務收入、主營業務成本(減去折扣和折讓)、營業稅金及附加、管理費用、營業費用均可在利潤表中查到。
②折舊及攤銷。折舊不是本期的現金支出，而是本期的費用，因此折舊可以看做現金的另一種來源。攤銷是指無形資產、待攤費用等的攤銷。與折舊一樣，它們不是當期的現金支出，卻從當期的收入中作為費用扣除，同樣也應看做一種現金的來源。
③資本支出。資本支出是指企業為維持正常經營或擴大經營規模而在物業、廠房、設備等資產方面的再投入。具體地講，包括在固定資產、無形資產、長期待攤費用(包括租入固定資產改良支出、固定資產大修理支出等)及其他資產上的新增支出。
④營運資金增加額。營運資金等于流動資產與流動負債的差額，營運資金的變化反映了庫存、應收/應付項目的增減。因為庫存、應收款項的增加而占用的資金不能作其他用途，所以營運資金的變化會影響企業的現金流量。
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