注冊會計師

2011注會《財務成本管理》試題及答案解析(完整修訂版)

分享： 2015-6-3 10:55:56東奧會計在線字體：大小

　　四、綜合題

　　(本題型共2小題，每小題17分，共34分。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數精確到小數點后兩位，百分數、概率和現值系數精確到萬分之一。在答題卷上解答，答案寫在試題卷上無效。)

　　1.E公司是一家民營醫藥企業，專門從事藥品的研發、生產和銷售。公司自主研發并申請發明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產已達到滿負荷狀態。E公司正在研究是否擴充BJ注射液的生產能力，有關資料如下：

　　BJ注射液目前的生產能力為400萬支/年。E公司經過市場分析認為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產能力提高到1 200萬支/年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產線，只能拆除當前生產線，新建一條生產能力為1 200萬支/年的生產線。

　　當前的BJ注射液生產線于2009年年初投產使用，現已使用2年半，目前的變現價值為1 127萬元。生產線的原值為1 800萬元，稅法規定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。公司建造該條生產線時計劃使用10年，項目結束時的變現價值預計為115萬元。

　　新建生產線的預計支出為5 000萬元，稅法規定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。新生產線計劃使用7年，項目結束時的變現價值預計為1 200萬元。

　　BJ注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價格為每支10元，單位變動成本為每支6元，每年的固定付現成本為100萬元。擴建完成后，第1年的銷量預計為700萬支，第2年的銷量預計為1 000萬支，第3年的銷量預計為1 200萬支，以后每年穩定在1 200萬支。由于產品質量穩定、市場需求巨大，擴產不會對產品的銷售價格、單位變動成本產生影響。擴產后，每年的固定付現成本將增加到220萬元。

　　項目擴建需用半年時間，停產期間預計減少200萬支BJ注射液的生產和銷售，固定付現成本照常發生。

　　生產BJ注射液需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預計為銷售額的10%。

　　擴建項目預計能在201 1年年末完成并投入使用。為簡化計算，假設擴建項目的初始現金流量均發生在201 1年年末(零時點)，營業現金流量均發生在以后各年年末，墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結束時全部收回。

　　E公司目前的資本結構(負債/權益)為1/1，稅前債務成本為9%，β權益為1.5，

　　當前市場的無風險報酬率為6.25%，權益市場的平均風險溢價為6%。公司擬采用目前的資本結構為擴建項目籌資，稅前債務成本仍維持9%不變。

　　E公司適用的企業所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計算公司當前的加權平均資本成本。公司能否使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現率?請說明原因。

　　(2)計算擴建項目的初始現金流量(零時點的增量現金凈流量)、第1年至第7年的增量現金凈流量、擴建項目的凈現值(計算過程和結果填入答題卷中給定的表格中)，判斷擴建項目是否可行并說明原因。

　　(3)計算擴建項目的靜態回收期。如果類似項目的靜態回收期通常為3年，E公司是否應當采納該擴建項目?請說明原因。

　　【東奧會計在線答案】

　　(1)股權資本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%

　　加權資本成本=15.25%×50%+9%×(1-25%)×50%=11%

　　可以使用當前的加權平均資本成本作為新項目的資本成本，因為新項目投資沒有改變原有的風險，也沒有改變資本結構。

　　(2)

　　單元：萬元

項目	零時點	第1年	第2年	第3年	第4年	第5年	第6年	第7年
舊設備初始的變現流量	1188.38
新增設備投資	-5000
擴建期間喪失的流量	-621.38
營運資本投資	-300	-300	-200	0	0	0	0
營業現金流量		886	1786	2386	2386	2386	2386	2386
回收殘值增量流量								1210
回收營運資本								800
增量現金流量	-4733	586	1586	2386	2386	2386	2386	4396
折現系數	1	0.9009	0.8116	0.7312	0.6587	0.5935	0.5346	0.4817
現值	-4733	527.93	1287.2	1744.64	1571.66	1416.09	1275.56	2117.55
凈現值合計	5207.63

　　①舊生產線目前賬面凈值=1800-[1800×(1-5%)/10] ×2.5=1372.5(萬元)

　　舊生產線變現損失=1372.5-1127=245.5(萬元)

　　舊設備初始的變現流量=1127+245.5×25%=1188.38(萬元)

　　擴建喪失的200萬支的相關營業現金流量=-[(200×10-200×6)×(1-25%)+171×0.5×25%]=-621.38(萬元)

　　新設備折舊=5000×(1-5%)/10=475(萬元)

　　②營運資本投資估算：

　　單元：萬元

項目	零時點	第1年	第2年	第3~7年
銷售收入		300×10=3000	600×10=6000	800×10=8000
營運資本	300	600	800	800
營運資本投資	300	300	200	0

　　③投產后的營業現金流量估算：

項目	第1年	第2年	第3~7年
增加的銷量（萬支）	700-400=300	1000-400=600	1200-400=800
單價（元）	10	10	10
單位變動成本（元）	6	6	6
增加的固定付現成本（萬元）	120	120	120
增加的折舊（萬元）	475-171=304	304	304
營業現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅（萬元）	[300×（10-6）-120] ×（1-25%）+304×25%=886	1786	2386

　　④預計項目結束時舊生產線的變現流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬元)

　　新生產線結束時賬面凈值=5000-475×7=1675(萬元)

　　變現損失=1675-1200=475(萬元)

　　預計項目結束時新生產線的變現流量=1200+475×25%=1318.75(萬元)

　　預計項目結束時新生產線相比舊生產線回收的增量現金流量=1318.75-108.75=1210(萬元)

　　(3)

項目	零點	第1年	第2年	第3年	第4年	第5年	第6年	第7年
增量現金流量	-4733	586	1586	2386	2386	2386	2386	4396
累計現金流量	-4733	-4147	-2561	-175	2211	4597	6983	11379

　　靜態投資回收期=3+ /2386=3.07(年)

　　由于擴建項目的靜態回收期3.07年大于類似項目的靜態回收期3年，所以，E公司不應當采納該擴建項目。

　　2.F公司是一家經營電子產品的上市公司。公司目前發行在外的普通股為10 000萬股，每股價格為10元，沒有負債。公司現在急需籌集資金16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項目，有如下四個備選籌資方案：

　　方案一：以目前股本10 000萬股為基數，每10股配2股，配股價格為8元/股。

　　方案二：按照目前市價公開增發股票1 600萬股。

　　方案三：發行10年期的公司債券，債券面值為每份1 000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，發行價格擬定為950元/份。目前等風險普通債券的市場利率為10%。

　　方案四：按面值發行10年期的附認股權證債券，債券面值為每份1 000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認股權證，認股權證只能在第5年末行權，行權時每張認股權證可按15元的價格購買1股普通股。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金，不打算增發或回購股票，也不打算增加新的債務籌資，項目投資后公司總價值年增長率預計為12%。目前等風險普通債券的市場利率為10%。

　　假設上述各方案的發行費用均可忽略不計。

　　要求：

　　(1)如果要使方案一可行，企業應在盈利持續性、現金股利分配水平和擬配售股份數量方面滿足什么條件?假設該方案可行并且所有股東均參與配股，計算配股除權價格及每份配股權價值。

　　(2)如果要使方案二可行，企業應在凈資產收益率方面滿足什么條件?應遵循的公開增發新股的定價原則是什么?

　　(3)如果要使方案三可行，企業應在凈資產、累計債券余額和利息支付能力方面滿足什么條件?計算每份債券價值，判斷擬定的債券發行價格是否合理并說明原因。(2015年將發行債券的條件刪除)

　　(4)根據方案四，計算每張認股權證價值、第5年末行權前股價;假設認股權證持有人均在第5年末行權，計算第5年末行權后股價、該附認股權證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說明原因。

　　【東奧會計在線答案】

　　(1)①最近3個會計年度連續盈利(扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據);

　　②擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%;

　　③最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。