東奧提示：相對價值法不同于現金流量折現法，利用相對價值法評估的企業價值是企業的相對價值。相對價值模型也是可以考計算分析題的，比如2010年考到的市凈率模型，2012年考到的市銷率模型。該模型涉及與第二章財務比率分析的聯系，也涉及到與第五章股票估價模型的聯系。

　　一、市盈率模型

　　1、市盈率模型原理

　　在第二章財務報表分析中的財務比率分析中涉及到的市價比率中給出了市盈率的計算公式。根據財務管理原則的有效市場理論，資本市場上的價格能夠真實的反映其價值。根據第五章股票估價的股利模型，假設其他條件不變，影響每股股價的唯一因素是每股現金股利的多少(P=D/Ks)。那么如果股利支付率不變的情況下(相對價值法隱含的假設前提)，影響每股現金股利的因素就是每股收益的多少(每股收益增長率到底能有多高)。這就將每股價格與每股收益聯系到了一起，即市盈率，直觀地反映投入與產出的關系。關鍵驅動因素：增長率。

　　本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權資本成本-增長率)

　　內在市盈率=本期市盈率/(1+增長率)

　　2、利用市盈率評估企業的股權價值

　　目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業的每股收益，因可比企業可能不僅僅是一家，而且驅動市盈率的關鍵因素增長率可能會和目標企業的增長率差異較大，故要對市盈率進行修正，修正的方法有兩種：即修正平均市盈率法(先平均后修正)和股價平均法(先修正后平均)。

　　(1)修正平均市盈率法

　　原理：可比企業平均市盈率/可比企業平均增長率=目標企業市盈率/目標企業增長率

　　修正的平均市盈率=可比企業平均市盈率÷(可比企業平均增長率×100)

　　目標企業每股價值=修正的平均市盈率×100×目標企業每股收益

　　(考試時可能第一步讓算修正的市盈率，然后第二步再讓算股權價值，雖然修正的平均市盈率這里的100乘的沒有道理，但是考試時必須按教材上的這么做)

　　(2)股價平均法

　　思路與修正平均市盈率法一樣，只不過是先分別對各個可比公司分別修正市盈率，然后再求平均數，計算股權價值。

　　二、市凈率模型

　　1、市凈率模型原理

　　此模型是在市盈率模型的基礎上進一步根據不同的行業中影響每股收益的因素的不同來展開討論。在擁有大量固定資產的制造業企業中，大部分企業都是采用直線法對固定資產計提折舊，這樣企業的成本結構中固定資產所占的比重大，導致企業的經營風險大，根據第十章資本結構中的杠桿原理，那么企業的財務風險必須低，這樣才能維持總風險穩定的水平，那么企業在籌資時要優先選擇股權融資，即企業的資本結構主要以凈資產為主，每股收益與每股凈資產連接的紐帶為權益凈利率，則在權益凈利率一定的情況下，每股收益的多少主要是每股凈資產的多少來影響。這樣便將每股價格與每股凈資產聯系起來，即市凈率。關鍵驅動因素：權益凈利率。

　　本期市凈率=本期市盈率×本期權益凈利率

　　內在市凈率=內在市盈率×預期權益凈利率

　　2、利用市凈率評估企業的股權價值

　　與市盈率法思路相同，只不過此處修正的是權益凈利率。

　　三、市銷率模型

　　1、市銷率模型原理

　　對于服務類企業，更關注的是銷售收入，銷售獲利能力用銷售凈利率表示，銷售凈利率不變，每股收入的變動會引起每股收益的變動，在股利支付率一定的條件下每股收益的變動會引起每股現金股利的變動，在股權資本成本一定的條件下會引起股權價值的變動，即每股收入的變動會帶來股權價值的變化，每股市價/每股收入=市銷率。最主要驅動因素是銷售凈利率。

　　本期市銷率=本期市盈率×本期銷售凈利率

　　內在市銷率=內在市盈率×預期銷售凈利率

　　2、利用市銷率評估企業的股權價值

　　與市盈率法思路相同，只不過此處修正的是銷售凈利率。

　　提示：

　　1、關于市盈率、市凈率和市銷率的優缺點和適用條件大家要記住，考試時考計算分析題時非常有可能涉及到點評。

　　2、各指標的關鍵驅動因素要掌握。

　　3、本期市盈率與本期市凈率、本期市銷率，內在市盈率與內在市凈率、內在市銷率之間的關系要掌握。

　　4、修正市價比率時，修正的是關鍵驅動因素，比如修正市盈率修正的是增長率，修正市凈率修正的是權益凈利率，修正市銷率修正的是銷售凈利率。

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