生活中很多人不是輸給別人，而是輸給了自己，在人生道路上，不要為你做的事而后悔，這是你應該保留的記憶，你不是沒有能力，而是沒有膽量。2019年注冊會計師考試，大家加油哦！

每日一考點：期權的投資策略

一、保護性看跌期權

1.含義

股票加多頭看跌期權組合，是指購買1股股票，同時購入該股票1股看跌期權。

2.圖示

3.組合凈損益

組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資

(1)股價<執行價格：X-(S0+P0)

(2)股價>執行價格：ST-(S0+P0)

4.特征

鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。

二、拋補性看漲期權

1.含義

股票加空頭看漲期權組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股看漲期權。

2.圖示

3.組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

(1)股價<執行價格：ST+ C0-S0

(2)股價>執行價格：X+ C0-S0

4.結論

拋補看漲期權組合鎖定了最高凈收入，最多是執行價格。

三、多頭對敲

(1)含義

多頭對敲是指同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。

(2)圖示

(3)適用范圍

多頭對敲策略對于預計市場價格將發生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。

(4)組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

=|ST-X|-(C0+P0)

(5)結論

多頭對敲的最壞結果是到期股價與執行價格一致，白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本。股價偏離執行價格的差額必須超過期權購買成本，才能給投資者帶來凈收益。

【提示】

多頭對敲鎖定最低凈收入(0)和最低凈損益[-(P+C)]

四、空頭對敲

(1)含義

是同時出售一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。

(2)圖示

(3)適用范圍

空頭對敲策略對于預計市場價格相對比較穩定，股價與執行價格相比沒有變化時。

(4)組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

=-|ST-X|-(C0+P0)

(5)結論

空頭對敲的壞的結果是到期股價與執行價格不一致，無論股價上漲或下跌投資者都會遭受較大的損失;最好的結果是到期股價與執行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權和看跌期權的收入。

【提示】股價偏離執行價格的差額只要不超過期權價格，就能給投資者帶來凈收益。

【提問】同時售出甲股票的1股看漲期權和1股看跌期權，執行價格均為50元，到期日相同，看漲期權的價格為5元，看跌期權的價格為4元。如果該投資組合要取得正的凈收益，到期日的股票價格范圍為(　　)元。

【答案】大于41小于59

【解析】-(ST-50)+(4+5)>0，ST<59

或：-(50-ST)+ (4+5)>0，ST>41

【提問】同時買進甲股票的1股看漲期權和1股看跌期權，執行價格均為50元，到期日相同，看漲期權的價格為5元，看跌期權的價格為4元。如果該投資組合要取得正的凈收益，到期日的股票價格范圍為(　　)元。

總結

【提示】

多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和損益;

空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和損益。

——以上注會考試相關考點內容選自《閆華紅深度串講班》

每日習題

【例題?計算題】甲公司是一家制造業上市公司，當前每股市價40元，市場上有兩種以該股票為標的資產的期權，歐式看漲期權和歐式看跌期權，每份看漲期權可買入1股股票，每份看跌期權可賣出一股股票，看漲期權每份5元，看跌期權每份3元，兩種期權執行價格均為40元，到期時間為6個月，目前，有四種投資組合方案可供選擇，保護性看跌期權，拋補看漲期權，多頭對敲，空頭對敲。

要求：

(1)投資者希望將凈損益限定在有限區間內，應選擇哪種投資組合?該投資組合應該如何構建?假設6個月后該股票價格上漲20%，該投資組合的凈損益是多少?

(2)投資者預期未來股價大幅度波動，應該選擇哪種投資組合?該組合應該如何構建?假設6個月后股票價格下跌50%，該投資組合的凈損益是多少?(注：計算投資組合凈損益時，不考慮期權價格，股票價格的貨幣時間價值。)(2016年試卷Ⅰ)

【答案】

(1)應該選擇拋補性看漲期權，可將凈損益限定在(-S0+C到X-S0+C)之間。

購買1股股票，同時出售該股票的1股看漲期權。

股票價格上漲，該組合的凈損益=40-40+5=5元

(2)預期股價大幅波動，不知道股價上升還是下降應該選擇，多頭對敲組合。多頭對敲就是同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權。

6個月后股價=40×(1-50%)=20

組合凈收入=X-ST=40-20=20

組合凈損益=組合凈收入-期權購買價格=20-8=12

【例題?計算題】要求：

(1)投資者希望將凈損益限定在有限區間內，應選擇哪種投資組合?該投資組合應該如何構建?假設6個月后該股票價格下降20%，該投資組合的凈損益是多少?(注：計算投資組合凈損益時，不考慮期權價格，股票價格的貨幣時間價值。)

(2)投資者預期未來股價波動較小，應該選擇哪種投資組合?該組合應該如何構建?假設6個月后股票價格上升5%，該投資組合的凈損益是多少?(注：計算投資組合凈損益時，不考慮期權價格，股票價格的貨幣時間價值。)(2016年試卷Ⅱ)

【答案】

(1)

①選擇拋補看漲期權組合;

②拋補性看漲期權組合的構建方法是購買1股股票，并賣空1份以該股票為標的的看漲期權;

③股票價格下降，期權持有人不行權，所以投資者的凈損益=32-40+5=-3(元)。

(2)

①選擇空頭對敲組合;

②投資者的凈損益=-(ST-X)+P0+C0=-[40×(1+5%)-40]+(5+3)=6(元)。

總結

【提示】

多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和損益;

空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和損益。

【例題?單選題】下列關于期權投資策略的表述中，正確的是( )。(2010年)

A.保護性看跌期權可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但不改變凈損益的預期值

B.拋補性看漲期權可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，是機構投資者常用的投資策略

C.多頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結果是損失期權的購買成本

D.空頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最低收益是出售期權收取的期權費

【答案】C

【解析】保護性看跌期權可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但凈損益的預期也因此降低了，選項A錯誤;拋補性看漲期權可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，選項B錯誤;空頭對敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是出售期權收取的期權費，選項D錯誤。

【例題?單選題】甲公司是一家制造業上市公司，當前每股市價50元，市場上有兩種以該股票為標的資產的期權，歐式看漲期權和歐式看跌期權，每份看漲期權可買入1股股票，每份看跌期權可賣出一股股票，看漲期權每份5元，看跌期權每份4元，兩種期權執行價格均為50元，到期時間為6個月,投資人采用空頭對敲策略，若想取得正的凈損益，股票的價格應(    )

A.高于59

B.低于41

C.高于41但低于59

D.高于35但低于55

【答案】C

——以上注會考試相關習題內容選自《閆華紅基礎班》

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